Alligator Bioscience er seneste IPO inden for den fortsat hastigt voksende nordiske Healthcare-sektor. Selskabet udvikler forskellige former for antistof-baseret medicin til behandling af kræftsygdomme. Den kliniske pipeline er relativ umoden men lovende, og samtidig rejste Alligator Bioscience et flot provenu i forbindelse med børsintroen den 23. november.
Alligator Bioscience udvikler to former for antistof-baseret kræftmedicin, monoantistoffer og bispecifikke antistoffer.
Stor aftale indgået med Janssen i 2015
Den førende udviklingskandidat inden for monoantistoffer ADC-1013, er et fuldt humant antistof-agonist rettet imod den immunstimulerende receptor CD40. Ydermere er CD40 udtrykt på kræftceller i en række forskellige cancersygdomme. ADC-1013 er netop nu i fase I afprøvning, hvor det primære formål er at identificere de kræftsygdomme, hvor ADC-1013 har den største effekt. Fase I studiet ventes afsluttet i løbet af 1.halvår 2017.
I 2015 indgik Alligator Bioscience en global aftale med Janssen for ADC-1013. Aftalen har en værdi af op til 700 mio. USD samt stigende royalties til Alligator Bioscience i tilfælde af succesfuld kommercialisering. Alligator Biosciences førende program inden for de bispecifikke antistoffer er ATOR-1015, som er rettet mod samtidig aktivering af de immunstimulerende receptorer CTLA-4 og OX40. Programmet er fortsat i den prækliniske fase og man er i 3.kvt 2016 gået i gang med at producere antistoffet til de kommende kliniske studier. Kliniske studier vil formentlig blive iværksat i 2017.
Udover de nævnte to programmer har Alligator Bioscience også 3 tidlige agonistiske prækliniske kræftprogrammer rettet mod TNFR-SF (Tumor Necrosis Factor Receptor-Superfamily). TNFa er velkendt target inden for inflammatoriske sygdomme, men Alligator Biosciences approach erat stimulere TNFa fremfor at blokere for det, som gør ønsker i inflammatoriske sygdomme såsom psoriasis og leddegigt.
Positive data i 1H 2017 vil skabe værdi
Alligator Bioscience havde første børsdag på OMX Nasdaq Stockholm den 23. november. Inden da havde selskabet i en emission rejst et bruttoprovenu på ca. 350 mio. SEK, gennem udstedelse af 10,8 mio. nye aktier til en tegningskurs på 32,50 SEK. I forbindelse med IPO’en har eksisterende professionelle investorer, herunder venturekapitalfondene Sunstone og Duba frasolgt dele af deres aktiebeholdninger til nye investorer. Efter emissionen er det samlede antal udestående aktier i Alligator Bioscience på 70,0 mio. aktier, hvilket modsvarer en stigning på 18% i forhold til antallet af aktier udestående per 30. september 2016.
Alligator Biosciences regnskab for 9M 2016 viste et fald i omsætningen på 82% til 53 mio. SEK. Dette skyldes først og fremmest at man i 2015 modtog en stor upfront-licens betaling fra partneren Janssen i forbindelse med indgåelse af den globale aftale for ADC-1013 i august 2015.
Alligator Biosciences driftsudgifter er steget med 71% til 87 mio. SEK, primært drevet af stigende R&D-udgifter, samt afskrivninger relateret til research projektet Biosynergy, hvor sandsynligheden for succesfuld lægemiddeludvikling er blevet reduceret.
Efter skat viste 9M 2016 resultatet et underskud på 29 mio. SEK, mod et overskud på 247 mio. SEK i 9M 2015.
Kapitalberedskabet var på 346 mio. SEK ved udgangen af september 2016, og Alligator Bioscience havde ingen langsigtede gældsforpligtelser. Vi vurderer, at selskabets IPO har indbragt et nettoprovenu på ca. 335 mio. SEK, hvilket betyder at den likvide beholdning bør være omkring 650 mio. SEK ved udgangen af 2016.
Aktien prissættes pt. til 32,30 SEK, hvilket modsvarer en selskabsværdi på ca. 2,25 mia. SEK. Aktien prissættes dermed til ca. 3,5 gange kapitalberedskabet, og pipelinen prissættes af markedet til ca. 1,6 mia. SEK. Vi vurderer, at Alligator Bioscience med IPO’en har sikret sig kapital til de kommende 3 års drift, hvilket er meget positivt, da det giver god tid til at skabe merværdi i pipelinen. Vi ser desuden pipelinen som særdeles interessant, da det immun-onkologiske felt er virkelig hot for tiden. Investor skal dog også holde sig for øje at risikoen for voldsomme bivirkninger er ret stor, når man roder med stimulering af immunforsvaret, så succesraten for Alligator Biosciences antistoffer kan være lavere end normalt for antistoffer.
Prissætningen af Alligator Bioscience er dog ganske moderat, og vi ser derfor større upside end downside i aktien på nuværende tidspunkt.
Vi forventer positive fase I resultater for ADC-1013 i løbet af 1.halvår 2017, og vi vurderer, at dette vil kunne fungere som løftestang for aktiekursen.
Vi indleder dækning af Alligator Bioscience med en købsanbefaling og et 12-måneders kursmål på 60 SEK aktie.
Peter Aabo
