BioGaias regnskab for 9M 2016 viser nulvækst i resultatet efter skat og kun moderat vækst på toplinjen. Der er dog grund til at tro at væksten vil blive væsentlig større i 2017.
BioGaia udvikler og sælger produkter og lægemidler baseret på mælkesyrebakterier, såkaldte probiotika. Probiotika har gennem de seneste år vundet større og større indpas, i og med at mælkesyrebakterier har vist sig at spille en central rolle for immunforsvarets funktion og sundhedstilstand. BioGaias salg er fokuseret omkring mælkesyrebakterien Lactobacillus reuteri, herunder hovedsageligt inden for behandling af kolik i spædbørn.
Stagnerende salg i Paediatrics-segmentet
Biogaia fremlagde i slutningen af oktober regnskabet for 9M 2016. Total omsætningen viste en fremgang på 5% til 401 mio. SEK, hvoraf hovedparten drives af en fortsat positiv udvikling i produktsalget, som ligeledes er steget med 5% til 396 mio. SEK.
Salget i det vigtige Paediatrics-segment (børn) viste dog et stagnerende salg og landede på 314 mio. SEK. I lokale valutaer var der tale om et omsætningsfald på 5%.
Den noget skuffende udvikling skyldes at slaget af dråbe-baseret probiotika faldt, trods en positiv salgsudvikling i Europa og USA, som blev modvirket af et kraftigt dyk i Resten af Verden.
Tablet-baseret børneprobiotika faldt ligeledes tilbage pga. en kraftig nedgang i Brasilien. Endvidere faldt også salget af cultura-baseret probiotika. Til gengæld steg royalties-indtægterne med 57% til 7 mio. SEK fra BioGaias samarbejde med Nestlé i mælkebaseret probiotika til anvendelse i børn ældre end 1 år.
Stærk vækst i Adult Health segment
Den helt store positive udvikling skal i stedet findes i segmentet Adult Health. Her steg salget med 27% til 69 mio. SEK, drevet af stigende salg af mave/ tarm tabletten Gastrus samt kosttilskudstabletterne Protectis og Prodentis. Salget er generelt stigende på alle markedet.
Det overordnede salg viser, at BioGaia på regionalt niveau fortsat nyder tocifrede vækstrater i Europa, Asiaen og USA/Canada. Det samlede salg på disse tre markedet er steget med 22% til 336 mio. SEK. Salget i resten af verden er til gengæld hamret ned med 42% til nu blot 60 mio. SEK. En del af forklaringen på det store fald her er at man i 2015 opbyggede store lagre af probiotika i Brasilien, hvorfor en vis nedgang har måttet forventes i indeværende år.
BioGaias driftsudgifter er holdt nogenlunde i ro og er således kun steget med 3% til 248 mio. SEK. De samlede udgifter til produktion og salg er blot steget med 1% til 186 mio. SEK.
Dette betyder at EBIT-resultatet er forbedret med 9% til 153 mio. SEK. Dog er resultatet efter skat ikke steget og ligger fortsat på 112 mio. SEK. Dette skyldes at skatteprocenten er steget fra 21% til 24%, som følge af et større skattepligtigt overskud i de svenske datterselskaber.
BioGaias indtjeningsmarginer udvikler sig fortsat gunstigt. Grossmargin er forbedret med 220 basis point til 71,7% og Nettosalgs-marginen er forbedret med 200 basispoint til 52,9%. Desuden er EBIT-marginen forbedret med 130 basispoint til 38,1%.
I slutningen af marts 2016 børsnoterede Bio-Gaias 94,5% ejede datterselskab Infant Bacterial Therapeutics (IBT) på Nasdaq First North Stockholm. I samme ombæring BioGaia ”frasolgte” sin ejerandel i IBT. I praksis har BioGaia givet IBT-aktierne væk kvit og frit til BioGaia-aktionærerne. Dette har indbragt et bogført men ikke likviditetspåvirkende provenu på 68 mio. SEK til BioGaia. Regnes denne indtægt med i BioGais regnskab for 9M 2016 viser regnskabet et resultatet efter skat på 180 mio. SEK, svarende til en fremgang på 81%.
En vigtig nyhed fra pipelinen var endvidere at BioGaia i juli præsenterede positive kliniske data for et studie i 45 højgravide kvinder med gradividtets betinget inflammation i tandkødet (Gingivitis). Kosttilskuddet Prodentis blev givet to gange dagligt til kvinderne, og der påvistes en højsignifikant reduktion i symptomerne i forhold til placebo (p<0,0001).
Desuden har man i 2016 lanceret den dråbebaserede probiotika Easydropper, som tillader nemmere og mere præcis dosering i forhold til BioGaias øvrige produkter. Indtil videre har markedet taget godt i mod Easydropper særligt i Europa og Asien.
Upside i aktien på 12 måneders sigt
Vi satte i februar 2016 et 12-måneders kursmål på 300 SEK på Biogaia-aktien. Dette kursmål er stort set indfriet her per medio december. Vi forventer, at BioGaia vil fortsætte med at levere fornuftige vækstrater i 2017, drevet af generelt stigende efterspørgsel efter probiotika, samt en række nye produktlanceringer. Desuden tror vi at salget i Resten af verden vil udvikle sig positivt fremadrettet, og således ikke vil være den stor negative vækstfaktor, som dette marked har udgjort i 2016.
Herudover er det også positivt, at BioGaia fortsætter med at forbedrer sine indtjeningsmarginer.
Netop nu handles aktien til en estimeret P/E 2016 på ca. 34. Det betyder dog at der allerede er indregnet pæne vækstforventninger til 2017 i kursen.
Vi forventer, at BioGaia vil kunne levere et produktsalg på ca. 650 mio. SEK og et overskud efter skat på ca. 200 mio. SEK i 2017, hvilket modsvarer en nuværende P/E på ca. 25.
Vores vurdering er at der i 2017 kan ligger en mindre upside i aktien, således at vi rammer en P/E på ca. 30.
Vi fastholder derfor en købsanbefaling på Bio-Gaia og hæver 12-måneders kursmålet til 350 SEK.
Peter Aabo
