En konsekvent udnyttelse af det faldende renteniveau og markedet for erhvervsobligationer har igen i 2014 reddet bundlinjen i et Carlsberg, der ved udgangen af året er hårdt presset af en række faktorer: For det første af det største fald i driftsindtjeningen i fem år. For det andet af en nettogæld, der udgør 2,7 gange ebitdadriftsresultatet og dermed er højere end selskabets interne målsætning på 2,5. For det tredje er egenkapitalen de seneste to år beskåret med 24 mia. kr. til 52 mia. kr. – eller med næsten en tredjedel. Hovedparten af dette tab af egenkapital, nemlig 13 mia. kr., er opstået i sidste kvartal af 2014, fordi især den faldende rubel dramatisk har reduceret værdien af de østeuropæiske aktiviteter.
Det er på baggrund af denne udvikling, at den hidtidige koncernchef Jørgen Buhl Rasmussen nu går af, for at blive afløst af hollandske Cees’t Hart. Carlsbergs CFO Jørn P. Jensen – der er nummer to i koncernen, og som bliver på sin post – nedtoner betydningen af faldet i soliditeten fra niveauet 45-46 procent i årene 2010-2013 til 38 procent ved udgangen af 2014, som er resultatet af den udhulede egenkapital.
”Soliditet ser vi som et lidt gammeldags begreb. Det er ikke et mål, som vi i væsentlig grad styrer efter. Det vigtigste er, at vi er et investment grade-selskab, og at vi opfylder vort interne mål, som er en nettogæld på højst 2,5 gange ebitda. Man kunne i princippet godt forestille sig, at soliditeten kom endnu længere ned, hvis det betød, at vi kunne forbedre forholdet mellem nettogæld og ebitda,” siger Jørn P. Jensen.
Et fald i egenkapitalen på 24 mia. kr. over to år vil dog stadig påvirke det overordnede indtryk af koncernens styrke og også muligheden for at tiltrække ny egenkapital. Så når bestyrelsesformand Flemming Besenbacher siger til medierne, at koncernen i 2015 helt skal koncentrere sig om organisk vækst, kan man nok så meget se det som en nødvendighed, som man kan se det som et strategisk valg.
