Investorerne var bestemt ikke tilfredse med at opsplitningen i NKT blev udskudt omkring 6 måneder til senere i år. Aktien er op mod 10% nede i forhold til kursen før regnskabet, og det betyder, at der igen kan være et kurspotentiale i aktien henover opsplitningen for den tålmodige investor på 6 til 9 måneders sigt.
Opsplitningen af NKT vil være det gennemgående tema for NKT-investorerne i 2017, men med NKT Cables’ integration af den opkøbte high voltage kabelforretning fra ABB som et tema, der også vil få megen opmærksomhed. NKT er et af de få tilbageværende konglomerater på fondsbørsen, og en opsplitning vil naturligt føre til, at en eventuel konglomeratrabat opløses.
Investorerne har indtil nu været villige til at købe sig ind i opsplitningscasen på konstant stigende kurser, og ser dermed en tydelig merværdi i at de 2 selskaber skal handles særskilt. (Den mindre, men meget højteknologiske, optiske forretning Photonics forbliver i NKT Cables, men vil være et oplagt salgsemne på mellemlangt sigt).
Opsplitningen var ventet her i foråret 2017, men et direktørskifte i Nilfisk synes nu at have sat processen midlertidigt i stå. Det er vigtigt at understrege, at der er tale om en udskydelse og ikke en aflysning. Vi kan bl.a. notere, at Nilfisk nu udarbejder sin helt egen årsrapport og kun indgår som en ”ikke-fortsættende forretning” i årsrapporten for det fortsættende NKT Holding med Cables og Photonics.
Nilfisk’ svenske CEO er fyret og erstattes af Hans Henrik Lund, som senest tiltræder i begyndelsen af august forud for aflæggelsen af halvårsregnskabet. Derefter vurderes det, at der vil være et åbent vindue for at gennemføre den konkrete opsplitning i 2 selvstændigt noterede aktier.
Dyr Nilfisk-konkurrent
I særdeleshed har Nilfisk nok lidt under at være indrulleret i NKT Holding, for værdiansættelsen af den amerikanske konkurrent Tennant er ganske høj. P/E-multiplen for årene 2016-2018 ligger i niveauet 25-28, til trods for at konsensus kun er en ganske beskeden vækst på toplinjen i nveauet 0-3% per år. Det er på niveau med Nilfisk, som præ-sterede en organisk vækst på 3% i 2016, heraf 8% i 4. kvartal. For 2017 er forventningen til Nilfisk en organisk omsætningsvækst på 2-4%.
Tennants høje P/E-multipler for 2016-18 afslø-rer, at der heller ikke forventes nogen voldsom vækst i indtjeningen. For årene 2017-18 ventes der en EBITDA-margin i niveauet 11%, og det er også helt i tråd med Nilfisk, som leverede en EBITDA-margin på 11% i 2016 og venter en margin på 11-11,5% i 2017. Målt på omsætning er Nlifisk næsten 50% større, og dermed bør Nilfisk kunne generere flere stordriftsfordele og dermed bedre marginer på sigt. Det vil dog også være en naturlig konklusion, at sektorniveauet på kort til mellemlangt sigt synes at være omkring 11-12%.
Alt i alt ligger der altså et højt sammenligningsgrundlag og venter for en selvstændig Nilfisk-notering, og heri bør der ligge en værdi, som markedet ikke har indpriset fuldt ud i den nuværende kurs for NKT.
NKT Cabels opkøb godkendt
I slutningen af februar godkendte EU-kommisionen NKT Cables’ ABB-opkøb, og handlen lukkede den 1. marts. Opkøbet er tæt på at fordoble NKT Cables’ størrelse, hvilket er væsentligt, når forretningen skal stå på helt egne ben som et selvstændigt noteret selskab. Der forventes synergier i niveauet 30 mio. EUR om året fra 2018, men de helt konkrete finansielle udmeldinger for den kombinerede forretning er endnu ikke fremlagt. Vi forventer, at det senest sker ved 1. kvartalsrapporten den 17. maj, hvorefter markedet bedre kan vurdere den samlede værdi af det nye NKT Cables.
Vi vurderer, at en fair værdi i niveauet kurs 550-600 vil kunne opnås i forbindelse med den konkrete opsplitning. Det modsvarer et attraktivt potentiale på 10-20% ved dagens kurs lige over 500. På kort sigt afventer vi flere detaljer omkring Cables-ABB fusionen, som i lyset af den flotte kursfremgang måske kan skuffe en anelse. Sigtbarheden er qua de langvarige offshore-kabelprojekter ganske god i Cables, og sammen med en stabil og pæn udvikling i Nilfisk, ser vi ikke nogen stor downside risiko fra det nuværende niveau og frem til opsplitningen er gennemført.
Børskurs på analysetidspunktet: 510
AktieUgebrevets kursmål (6-9 mdr): 550-600
