Moberg Pharma står med to stærke pipeline kandidater på vej i fase III afprøvning, og man har desuden styrket den kommercielle portefølje i USA drastisk over de seneste måneder. En meget lav prissætning af aktien, sammenholdt med ganske gode fremtidsudsigter gør investeringscasen attraktiv.
Moberg Pharma har i juli 2016 afsluttet opkøbet af tre amerikanske OTC Brands. Det drejer sig om New Skin, Fiber Choice og PediaCare. New Skin er en flydende bandage, som anvendes til at slå bakterier og infektioner ned. Det er det førende brand inden for sin kategori i USA. Derfor ventes også særligt New Skin at styrke Moberg Pharmas dermatologiske profil. Fiber Choice er et helseprodukt målrettet fordøjeles-kanalen, mens PediaCare er en medicin-serie målrettet børn som indeholder blandt andet smertestillende midler og medicin mod forkølelse. Produkterne vil blive solgt gennem de store supermarkedskæder samt apoteker i USA, herunder fx Walmart, Target og Walgreens.
De tre produkter sælger tilsammen for 24,4 mio. USD (ca. 200 mio. SEK) på årsbasis. Dermed vil Moberg Pharma fordoble sit amerikanske salg. Aftalen om opkøbet af de tre OTC-brands ventes at øge Moberg Pharmas EBITDA med 5 mio. USD (40 mio. SEK) på årsbasis. Effekten vil begynde at vise allerede fra 3.kvt og frem.
Moberg Pharma har betalt 40 mio. dollars (ca. 325 mio. SEK) for aftalen, som finansieres gennem optagelse af yderligere obligationsgæld på 85 mio. SEK. Moberg Pharmas samlede obligationsgæld er nu på 385 mio. SEK ud af en samlet lånefacilitet på op til 600 mio. SEK.
I begyndelsen af april frasolgte Moberg Pharma de tre produkter JointFlex, Fargon og Vanquish for en samlet pris på 10,4 mio. USD (ca. 85 mio. SEK). Frasalget er sket, da disse tre produkter ligger uden for selskabet kerneforretning.
To pipelinekandidater på vej i fase III
D. 10. august modtog Moberg Pharma tilladelse af de amerikanske sundhedsmyndigheder til at opstarte et afsluttende fase III studie med MOB-015 i behandlingen af patienter med neglesvamp-infektionen onychomycosis. Forsøget som er multi-centret og placebo/standardbehandling kontrolleret, har til formål at dokumentere, at MOB-015 kan øge raten af patienter med fuldstændige respons (dvs. helbrede). Studiet vil strække sig over 52 uger. I november 2015 indgik man en produktionsaftale med Colep med henblik på at bistå produktionen af MOB-015 til det kliniske studie samt senere kommercielt salg. Aftalen nedbringer Moberg Pharmas udviklingsomkostninger forbundet med fase III programmet, da udgifterne til produktion deles 50/50.
MOB-015 er en patenteret påsmøringssalve baseret på det anerkendte svampemiddel Lamisil, som tages i pilleform. Og netop det at Lamisil er i pilleform betyder, at der er visse bivirkninger relateret til indtagelse, herunder forhøjet levertal. I fase II afprøvning har MOB-015 vist sig at kunne kurere 54% af patienternes neglesvamp, hvilket er ekstraordinært højt for et påsmøringsmiddel. Dette indikerer, at Moberg Pharma har formået at skabe en salve-formulering af Lamisil, som rent faktisk kan trænge igennem neglen, hvilket ellers tidligere har været et uløst problem. Moberg Pharma vurderer, at den samlede markedsstørrelse er på over 2 mia. dollars (ca. 15 mia. SEK) og at MOB-015 har et salgspotentiale på 250-500 mio. dollars (2-4 mia. SEK) årligt.
Moberg Pharmas andet vigtige pipelineaktiv er udviklingskandidaten BUPI. Man præsenterede overordnede positive fase II resultater i begyndelsen af året, som viste statistisk signifikant effekt i behandlingen af oral mucositis i svælget og munden. Oral mucositis dækker over smerterfuld inflammation og sårdannelse hos hovedhalskræft-patienter forårsaget af kemo- eller stråleterapi. BUPI er en sugetablet baseret på det lokalt-bedøvende middel bupivacaine, som anvendes som en langtidsvirkende indsprøjtning i andre sygdomsindikationer. 32 patienter fuldførte studiet, som gennemførtes på to kliniske hospitalscentre i Danmark. For både kontrolarm og BUPI-arm var det tilladt at anvende samtidig smertelindrende standardbehandling, såsom fx lokaltbedøvende creme. Forsøgets primære må-lepunkt var smerte 1 time efter indtag af BUPI, sammenlignet med gennemsnitlig smerte i løbet af dagen i kontrolarmen. Siden har man gransket de endelige resultater yderligere og på baggrund af en samlet reduktion i smerterne på 31%, som resulterede i en højsignifikant p-værdi på 0,0032, har man taget beslutning om at tage BUPI videre i fase III. Resultaterne var endda endnu bedre, når der sås alene på smertereduktion i mundhulen, da BUPI her viste en reduktion på 50% (p=0,0002) i forhold til kontrolarmen. Siden har Moberg Pharma indgået en aftale med Cadila Pharmaceuticals, som vil stå for gennemførelsen af et fase III studie i Indien, og herudover vil Moberg Pharma selv, med forskningsstøtte fra Eurostars, foretage et europæisk fase III studie.
Stærk pipeline afspejles ikke i kursen
Moberg Pharma har i starten af august fremlagt 1.halvårsregnskabet for 2016. Omsætningen viste en stigning på 7% til 183 mio. SEK. Selve produktsalget viste et dyk på 14% til 141 mio. SEK, hvilket delvist skyldes frasalget af ikke-kerne produkter i april. Et af kerneprodukterne er Kerasil Nail, som klarer sig godt i USA og som nu har en markedsandel på 28%. For nylig er midlet også lanceret i Japan og Taiwan. Moberg Pharmas driftsudgifter er holdt nogenlunde i ro omkring 150 mio. SEK. Efter skat viste nettoresultatet et plus på 22 mio. SEK mod 16 mio. SEK i 1.halvår 2015. Cash flowet fra driften viste et dyk på 19 mio. SEK til -2 mio. SEK. Det likvide beredskab er forbedret til 196 mio. SEK forårsaget af trækket på knap 300 mio. SEK på lånefaciliteten per 30. juni. Dette er så siden hævet til et træk på 385 mio. SEK.
Vi vurderer fortsat at Moberg Pharma aktien med en markedsværdi på blot 600 mio. SEK er klart undervurderet på det nuværende kursleje. Tilkøbet af de tre OTC-brands i USA ser vi som et særdeles stærkt træk, og dette vil allerede i løbet af 2.halvår være medvirkende til at vende trenden i produktsalget.
Desuden står man med MOB-015 og BUPI med to rigtig gode fase III kort på hånden, hvor vi i særlig grad har tiltro til at MOB-015 vil nå hele vejen til markedet.
Moberg Pharma har valgt at finansiere sine aktiviteter gennem lånefinansiering, men netop pga. den forventede massive vækst på omsætningen allerede i 2017, ser vi ikke dette som et problem. Det er realistisk, at Moberg Pharma i 2017 vil omsætte for tæt ved 400 mio. SEK om året.
Vi fastholder en købsanbefaling på Moberg Pharma og hæver 12-måneders kursmålet til 120 SEK.
