Sydbank følger sektoren (for langt) ned

Vi spurgte sidst ved en aktiekurs på 116 om den negativ stemning tog overhånd i Sydbank? Efter en flot optur og nedtur kunne spørgsmålet ret beset denne gang være om den negative stemning har taget overhånd i Sydbank og i banksektoren som helhed?

Blandt analytikerne er der ikke megen tillid til Sydbank i øjeblikket, og 4 ud af 6 har en direkte salgsanbefaling. Median-kursmålet er til gengæld 135, så man kan bestemt sige, at aktien med de seneste ugers kraftige kursfald har overhalet analytikerne indenom. Det er i den forbindelse værd at notere, at der ikke har været nedrevideringer af konsensusestimaterne for EPS det sidste halve år.

Udsigterne for de næste par år er basalt set flade, når man ser på konsensusforventningerne. Her er toplinjen flad omkring 3,9-4,0 mia. kr., mens bundlinjen før skat viser et resultat på 1,1-1,2 mia. kr. Efter skat er resultatet følgeligt omkring 800 mio. kr. Det giver sig udslag i en forventet udbyttestigning fra 5,7 kr. per år for 2019 til ca. 7 kr. per aktie i 2022.

Resultatforventningen modsvarer en egenkapitalforretning omkring 6,3-9,1% efter skat, hvilket flugter ganske fint med de udmeldinger, vi har set fra de andre større banker. I det hele taget synes bankerne er at have fundet en fælles melodi omkring negative renter og i det hele taget en fælles ambition om at styrke indtægterne i et negativt rentemiljø. Det styrker vores tro på, at der er en god bund i bankernes indtjening de kommende år, og dermed også i den fundamentale værdiansættelse. Det, der måske er mest interessant eller betryggende specifikt for Sydbank, er, at banken først aflagde regnskab den 26. februar, dvs. på et tidspunkt, hvor corona-panikken var sat i gang for alvor udenfor Kina. Det skaber naturligvis lidt ekstra tryghed omkring selskabets udmeldinger for 2020. For 2020 venter banken en flad udvikling i omkostningerne, hvor inflationen kan absorberes af de besparelser, der blev meldt ud i forbindelse med regnskabet for 3. kvartal. På indtægtssiden venter man også et bedre resultat end i 2019, hvilket bl.a. er en effekt af de nyere tiltag omkring negative renter og stigende gebyrer.

Risikoen i øjeblikket synes at være mere sektordrevet, herunder den stigende recessionsrisiko, der følger med corona-uroen. Det er oplagt, at en decideret recession vil ramme bankerne, som de sidste par år ikke har været vant til en ubehagelig nedskrivningskonto. Sydbank præsenterede f.eks. det 11. kvartal i træk med en positiv nedskrivningskonto, og alt andet lige har bankerne polstret sig ganske meget de sidste par år i takt med de nye kapitalkrav fra Finanstilsynet.

Det gælder også Sydbank som hører til blandt sektorens mest velpolstrede, og som vi har nævnt tidligere i 2019 har banken trods det store fokus på udlånsvækst i sektoren allerede valgt at sige nej til en del forretninger i ejendomssektoren.

En lille krølle omkring nedskrivningerne er, at banken ikke budgetterer med tilbageførsler, men af telefonkonferencen fremgik det, at det bestemt ikke vil være usandsynligt, at man også i 2020 vil ende med tilbageførsler. Særligt omkring det højaktuelle emne andelsboliger, blev det præciseret at man ikke regner med nogen effekt af de planlagte lovindgreb, da man allerede kun benytter sig af egne ejendomsvurderinger, når andelsboliger bliver kreditvurderet.

Udsigterne for aktien er i vores øjne ikke blevet markant forværret siden sidst, og uroen i bestyrelsen er der lagt låg på. Det blev til sejr for den del af bestyrelsen, der er ”pro-selvstændighed”, hvilket alt andet lige fjerner den kortsigtede mulige konsolideringsupside til aktionærerne.

Selvom der altså ikke er udsigt til revolution i forhold til bankens toplinjevækst, så er det vores vurdering, at selv udsigten til en relativt flad forretning i de kommende år kan berettige en investering på det nuværende niveau, som fundamentalt set ser attraktiv ud.

Med et udbytteafkast på ca. 5% og en P/E-værdi i omegnen af 8,5 for de kommende år er det svært ikke at se positivt på Sydbanks værdiansættelse med en K/I omkring 0,65. Det er i øvrigt lidt under medianen for de sammenlignelige banker, hvilket er interessant, da det modsatte historisk har væ-ret tilfældet.

Vort seks måneders kursmål på 150 blev indfriet her i løbet af februar, men aktien er nu tilbage ved kurs 120, og det giver et pænt potentiale igen. I forhold til fortsatte kursfald ser vi en risiko for et fald ned mod kurs 100, hvis panikken fortsætter.

Børskurs på analysetidspunktet: 119,00 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 150,00

Læs tidligere analyser af Sydbank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .