Efter 3. kvartal fastholdt NNIT sit brede spænd til omsætningsvæksten på 5-8%, fordi der er usikkerhed om omsætningen fra især Novo Nordisk i 4. kvartal.
NNIT ventes at omsætte for tæt på 2,8 mia. kr. i 2016, og Novos andel af omsætningen udgjorde 44,2% i 3. kvartal og 45,6% for de første ni måneder. Der blev naturligt nok spurgt ind til Novoudfordringerne på telefonkonferencen den 26. oktober, uden at der dog kom konkrete svar på bordet. Det blev i øvrigt pointeret, at usikkerheden om omsætningen fra Novo i 4. kvartal ikke kun gælder i negativ retning, som man som investor kan have en tendens til at antage. Usikkerheden stammer fra budget- og projektovervejelser og er ikke et spørgsmål om besparelser alene.
Den organiske vækst for 3. kvartal var 6,7% og 6,3% for de første ni måneder, så man ligger næsten midt i intervallet på 5-8% for helåret. Hertil skal også noteres, at især 3. kvartal 2015 var præget af en større end vanlig omsætning til Novo Nordisk som følge af enkeltstående projekter med at separere Novos og NNIT’s systemer.
Stor kursafsmitning
På kurschartet nedenfor har vi vist kursudviklingen i NNIT overfor Novo og C20 gennem de seneste seks måneder, da det især er i denne periode, at Novo-aktien er faldet voldsomt. Sammenhængen ses tydeligt på NNIT-kursen.
I starten af juni konkluderede vi, at NNIT-aktien ved kurs 235 var for dyr, da P/E havde krydset den magiske grænse på 20. Henover sommeren nåede aktien dog helt op over 280, så vi var en tand for tidligt ude, men ikke desto mindre fik vi ret i vores kursmål på 200-210. Det blev indfriet allerede ved udgangen af september, da NNIT efter halvårsregnskabet begyndte en kontinuerlig nedtur, som blev yderligere forstærket af Novo Nordisks anden nedjustering efter 3. kvartal.
Det sendte NNIT ned omkring kurs 180, som i vores øjne udgør et attraktivt niveau, hvor P/E-2017 med de nuværende forventninger ligger omkring 18.
Det bemærkelsesværdige er, at der ikke er sket ændringer i konsensusestimaterne fra de 5 analytikere, der dækker aktien, og som alle har enten sælg eller hold-anbefalinger. Det er således fortsat konsensus, at indtjeningen per aktie vil ligge på 10,33 kr. i 2017 og 10,68 kr. i 2018.
NNIT er stadig ikke nogen stor vækstmaskine, men stabiliteten er tilstede. Vi ser kursranget omkring 175-200 og en P/E omkring 18, som et attraktivt købsområde, da vi fokuserer på den succes og pæne track record NNIT er ved at opbygge i forretningen, der ikke involverer Novo Nordisk. Denne del vokser fortsat 2-cifret, og mere end opvejer dermed tilbagegangen i Novos andel. Over de seneste 5 år er non-Novo omsætningen årligt vokset med 13,1% i gennemsnit, mens Novo-omsætningen er vokset 3,6%. Hertil kan det noteres, at Novo-omsætningen for de første ni måneder er faldet med 1,5%.
Den manglende ændring i konsensusestimaterne tyder på, at investorerne har taget forskud på sorgerne og i nogen grad har solgt ud. Vi har også set den første shortselling aktør vise sig i NNIT henover efteråret.
Samlet set ser vi ikke så dystert på Novo-effekten på kort til mellemlang sigt. Vi forventer en svag positiv udvikling i kursen fra det nuværende niveau, når der henover foråret formentlig kommer mere afklaring om Novo-fremtiden.
I kulissen lurer også fortsat et salg af Novos aktiepost på 25%, som kan blive en attraktiv indgangsmulighed i aktien efter årsregnskabet for 2016, der fremlægges den 25. januar 2017 – 1 uges tid før årsrapporten fra Novo Nordisk. Her vil fokus naturligvis være på forventningerne til 2017, som kan være med til at give et fingerpeg om en eventuel Novo-effekt på NNIT’s omsætning.
Børskurs på analysetidspunktet: 196
AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 200-220
