Coloplasts omsætning skuffer en smule i de første tre kvartaler af 2015/16 ved at ligge i bunden af de langsigtede forventninger. Indtjeningen følger dog planen, og udmeldingerne om 2016/17 i det kommende årsregnskab bliver afgørende for aktiekursen.
Coloplasts 3. kvartalsregnskab sendte aktiekursen ned, og faldet standsede først da Coloplasts markedsværdi var reduceret med 5 %. Dette kursniveau ligger Coloplast stadig i.
Den negative reaktion virker ved første øjekast overraskende, når det aflagte regnskab fortæller om en organisk stigning i omsætningen på 7 % (ekskl. tilkøb og valutakursændringer), en stigning i bruttomarginen i faste valutaer til 69 % fra 68 %, og en overskudsgrad på 33 % mod 32 % samme periode i fjor. Disse fremskridt løftede tilsammen bundlinjeresultatet med næsten 400 mio. kr. svarende til 17 %.
Så hvorfor faldt kursen, når nu Coloplast leverer fremgang på stort set hver eneste regnskabslinje? Den væsentligste forklaring ligger i markedets forventninger til Coloplast. Selskabet handles til en forventet Price/Earning i 2017 på 26, og det er en meget høj værdiansættelse, som medfører at selv små negative afvigelser fra det forventede slår igennem i aktiekursen. Selvom Coloplast ikke kan stilles til regnskab for ændringer i valutakurserne, så påvirker det alligevel selskabets aktiekurs negativt, at man i 3. kvartalsregnskabet for tredje gang i år nedjusterer den forventede omsætningsvækst opgjort i danske kroner.
I årsregnskabet 2014/15 var forventningen en omsætningsvækst på 8-9 %, men efter nedjusteringer i både 1. kvartalsregnskabet og halvårsregnskabet lyder seneste melding nu på en vækst ”omkring 6 %” i danske kroner.
En anden årsag til den negative reaktion på 3. kvartalsregnskabet ligger i usikkerhed om, hvor Coloplast ender i forhold til sine helårsforventninger opgjort i lokale valutaer. Her er Coloplasts omsætningsforventninger stadig 7-8 %, som meldt ud i årsregnskabet 2014/15. Selvom man gennem hele året har holdt fast i en forventet omsætningsvækst på 7-8 % i lokale valutaer, så har den organiske omsætningsvækst i årets første tre kvartaler ”kun” været 7 %.
Dermed ligger det realiserede resultat indenfor rammerne af forventningerne, så hvis blot man holder sig på en omsætningsvækst på 7 % i regnskabsårets sidste kvartal, kan det vel ikke være negativt for aktiekursen?
Jo, det kan det godt være. For når et selskab værdiansættes så højt som det er tilfældet for Coloplast, så skyldes det at markedet forventer mere af selskabet end blot en opfyldelse af minimumsforventningerne.
Vi står dermed i en situation, hvor Coloplast den 2. november kan offentliggøre et årsregnskab hvor omsætningen opgjort i lokale valutaer ligger indenfor rammerne af det forventede, men hvor markedet reagerer med et kursfald på 5-10 %.
Det bliver også afgørende hvordan Coloplasts forventninger til 2016/17 bliver i forhold til de langsigtede mål. Coloplasts langsigtede mål indeholder en organisk omsætningsvækst på 7-9 % om året, og p.t. ligger man altså i bunden af denne margin med en foreløbig vækst på 7 % i de første ni måneder af 2015/16.
Med mindre markedet i det kommende årsregnskab overbevises om, at Coloplast ikke vil bevare bundpositionen i det kommende regnskabsår, er der ingen begrundelse for en kursstigning. Og så vil reaktionen sandsynligvis blive negativ.
Men det bør bemærkes, at selvom omsætningen på kort sigt ikke helt lever op til markedets forventning, så følger Coloplast på indtjeningssiden det langsigtede mål om en stigning i EBIT-margin på 0,5-1,0 procentpoint om året.
Med mindre omsætningsvæksten også i det næste regnskabsår forventes at ligge i den lave ende af de langsigtede forventninger, bør aktiekursen vende tilbage til niveauet fra årsskiftet 2015/2016. Dsv. en kurs omkring 565, svarende til en kursstigning på 10-12 % i forhold til den aktuelle kurs.
De offentliggjorte forventninger til 2016/17 i årsregnskabet den 2. november bliver afgørende for hvilket af de to scenarier vi kommer til at opleve. Indtil da fastholder vi kursintervallet 490-520 fra AktieUgebrevet nr. 18/2016, som Coloplasts aktiekurs stadig holder sig indenfor.
Bruno Japp
Børskurs på analysetidspunktet: 507
AktieUgebrevets kursmål (2 mdr): 490-520
