dansk bearbejdet referat af analyse fra JP Morgan:

JPMorgan vender taktisk bearish og ser risiko for fald i S&P 500 til 6270

JPMorgans Market Intelligence-team har ændret deres kortsigtede vurdering af aktiemarkedet fra forsigtigt optimistisk til taktisk bearish. Ifølge teamets chef, Andrew Tyler, skyldes ændringen primært tekniske markedsforhold samt stigende geopolitisk og makroøkonomisk usikkerhed. Banken vurderer, at S&P 500 kan falde til omkring 6.270 point, svarende til et fald på cirka 10 % fra toppen og dermed en klassisk markeds­korrektion.

Skiftet i JPMorgans markedsvurdering

I det meste af det seneste år har JPMorgans Market Intel-desk været relativt optimistisk omkring aktiemarkedet, selv i perioder hvor mange investorer var mere skeptiske. For blot en uge siden nedjusterede teamet dog sin vurdering til “taktisk forsigtig”, fordi de forventede en periode med forhøjet usikkerhed i markedet.

På det tidspunkt vurderede banken, at et eventuelt fald kunne føre til de-risking (investorer reducerer risiko i porteføljerne), hvilket potentielt kunne skabe en købs­mulighed. Udviklingen er imidlertid gået hurtigere end forventet, og derfor har JPMorgan nu skiftet til en direkte bearish kortsigtet position.

Ifølge banken er investorernes positionering stadig overvejende neutral, og der har endnu ikke været en kraftig reduktion i risiko i markedet.

Energimarkedet og geopolitisk eskalation

En væsentlig årsag til den øgede pessimisme er den seneste eskalation i konflikten mellem USA og Iran, hvor olieinfrastruktur er blevet ramt på begge sider.

JPMorgans råvarehandlere fremhæver blandt andet:

• angreb på store raffinaderier i Teheran og Haifa

• angreb på flere lagre med olieprodukter i Iran

• risiko for forstyrrelser i transport gennem Hormuzstrædet

Dette vurderes at kunne holde olieprisen over 100 dollar pr. tønde, hvilket kan forværre inflationspresset og øge volatiliteten på tværs af alle aktivklasser.

Banken påpeger, at angreb på olieinfrastruktur markerer en ny fase i konflikten. Selv kortvarige blokeringer i Hormuzstrædet kan få eksponentielt voksende konsekvenser for energimarkedet.

JPMorgan forventer desuden et betydeligt produktionsfald i regionen. Produktionen i Irak, Kuwait og De Forenede Arabiske Emirater kan samlet falde med op mod 4 millioner tønder om dagen, hvilket historisk svarer til oliepriser omkring 120 dollar pr. tønde.

Risiko for stagflation

Den kraftige stigning i energipriser kombineret med svagere økonomiske data kan ifølge JPMorgan skabe frygt for stagflation – altså en kombination af lav vækst og høj inflation.

Sidste uge steg:

• WTI-olie: +35,6 %

• naturgas: +11,4 %

• benzin: +20,2 %

Det har sendt markedets inflationsforventninger markant op. De såkaldte 1-årige inflationsbreakevens steg til 4,46 %.

Det påvirker også forventningerne til centralbankerne:

• Markedet forventer nu 43,5 basispunkter rentenedsættelser fra Fed i år, mod tidligere 61 bp.

• For ECB er forventningen vendt fra rentenedsættelser til renteforhøjelser på ca. 39 bp.

En eventuel svækkelse af dollaren kan samtidig øge inflationstrykket i USA yderligere.

Obligationsmarkedet reagerede uventet

En anden udvikling, der overraskede mange aktieinvestorer, var den manglende efterspørgsel efter amerikanske statsobligationer, som ellers ofte fungerer som sikker havn i urolige tider.

Ifølge JPMorgan skyldes det blandt andet, at mange obligationsinvestorer havde positioner som blev ramt af deleveraging, da oliepriserne steg kraftigt. Det førte til en såkaldt bear flattening i rentekurven i flere udviklede markeder.

På kreditmarkederne har investorer især fokuseret på:

• BDC-fonde

• CLO-strukturer

• private kreditmarkeder

Investorer analyserer samtidig krigens økonomiske effekter gennem flere led – fra direkte effekter på energiselskaber til indirekte konsekvenser for eksempelvis gødningsproducenter eller dækindustriens råvareomkostninger.

Makroøkonomiske signaler

Makrodata fra den seneste uge har været blandede:

• ISM industri og services: stærkere end forventet

• ADP beskæftigelse: stærkere end ventet

• non-farm payrolls: svagere end ventet

• detailsalg: omtrent som forventet

Arbejdsløsheden steg fra 4,32 % til 4,44 %, hvilket var forventet ifølge JPMorgans økonomer.

Bankens cheføkonom, Michael Feroli, forventer fortsat BNP-vækst på omkring 1,75 % i første kvartal 2026. Hvis olieprisen forbliver over 100 dollar pr. tønde, kan det dog reducere væksten med omkring 0,6 procentpoint.

Ikke nødvendigvis starten på et bjørnemarked

På trods af den negative kortsigtede vurdering understreger JPMorgan, at de ikke mener, at der er tale om begyndelsen på et strukturelt bear market.

Hvis konflikten finder en politisk løsning, kan den taktiske bearish position hurtigt blive ophævet, da de underliggende økonomiske fundamenter stadig anses for relativt solide.

Jo længere konflikten varer, desto større bliver dog risikoen for økonomisk skade.

JPMorgans anbefalede handelsstrategier

Banken anbefaler i den nuværende situation en portefølje med fokus på kvalitet og defensive positioner.

Lange positioner (køb)

• olie og naturgas

• energiselskaber, især efterforskning og raffinering

• amerikanske dollar

• forsvarsaktier

• dagligvarekæder

Korte positioner (salg)

• dyre cykliske aktier

• emerging markets-aktier

• materialer

• consumer staples

• Russell 2000-indekset

Relative handler

• software over halvledere

• investment grade kredit over aktier

• MegaCap tech over S&P 500

• USA over resten af verden

JPMorgan forventer også, at aktier med høj beta og momentum vil underperforme i en konfliktperiode og derfor kan fungere som en form for porteføljeafdækning.