Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk hele sommerferien:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, der udkommer igen til august
Uddrag fra UBS og Zerohedge, bearbejdet til dansk
I morges sluttede UBS’ prophandler Rebecca Cheong sig til det bearish kor og skriver, at på trods af den seneste voldsomme short squeeze (UBXXSHRT +43%) faldt den schweiziske banks proprietære 4M Intraday Recovery Score (et indeks for diskretionær eller utvungen risikoappetit ) fortsat, indtil den blev neutral den 18. juni.
Grunden til, at UBS advarer om, at et bredere ben nede i markedet er nært forestående, er fordi efter alle 3 lignende betydelige Short Squeeze-episoder…
… kombineret med moderate perioder med genopretningsscore siden 2022…
… S&P slutter -11% lavere …
… mens Nasdaq falder med -13% inden for 3 måneder i gennemsnit.
Nogle flere detaljer:
- Som vist i den øverste graf ovenfor faldt 4M Intraday Recovery Score fra ST bullish (falsk signal) den 11. april til neutral (under 15%) den 1. juni . Den 19. juni faldt 4M Score yderligere til 9%.
- Under dette største short squeeze i de senere år, hvor UBXXSHRT +43% og SPX +21%, faldt 4M Recovery Score fortsat, hvilket tyder på faldende diskretionær (utvungen) risikoappetit.
- UBS bemærker, at der siden 2022 har været 4 andre lignende perioder med short squeeze på over +30%. I 3 ud af 4 tilfælde forblev 4M Recovery Score også under 25%.
- Aktierne rullede efterfølgende rundt i alle 3 tilfælde med UBXXSHRT -29%, SPX -11% og QQQ -13% i gennemsnit inden for 3 måneder.
Cheong bemærker derefter, at den toldrelaterede ekstreme overskydende salgsstrøm var dækket fra den 19. maj. Siden da har den været flad, og den seneste overskydende strøm har været forudindtaget til at sælge igen på baggrund af krigsnyheder.
Bemærk, at overskydende pengestrømme efter FOMC ikke var meningsfulde, hvilket tyder på, at investorernes nuværende fokus ikke er på pengepolitik. I løbet af de næste par uger forventes det, at reelle pengestrømme vil sælges til fordel for detailinvestorer (proxy fra UBS RMM Flow, som solgte i 4 af de sidste 5 dage…)
… udlændinge (proxy baseret på udenlandsk børsnoterede amerikanske ETF’er-flow, der blev solgt i 4 af de sidste 5 dage)…
… og pensionsfond + måldato for fondens kvartalsafslutning anslås til 56 mia. USD i globalt aktiesalg/obligationskøb, heraf 31 mia. USD i internationalt og 25 mia. USD i USA. I mellemtiden anslås det, at virksomhedernes tilbagekøb vil falde til 30 mia. USD i næste uge og derefter falde yderligere til 15-20 mia. USD om ugen indtil begyndelsen af august, når virksomhederne går ind i deres perioder med blokering af tilbagekøb.
Hvis man ser på systematiske strømme, er UBS her uenig med Nomuras McElligott og skriver, at de systematiske eksponeringer er lave, at asymmetrien i køb/salg-rebalanceringen af risikokontrol kun er moderat, mens CTA 2-sigma-rebalanceringsscenariet er en smule forudindtaget til at sælge @ +50 mia. USD at købe vs. -80-85 mia. USD at sælge.
Derfor advarer UBS om, at “den nuværende største risiko er den betydelige underhedgede (short coverage er gået for langt) risiko i large cap-teknologi, hvor QQQ P/C-forholdet på 8%-tile vs. 5-årigt…
… Nasdaq 100 aktie SI % @ 13%-tile vs 1Y…
… og VIX Vega-eksponering @ 20%-tile vs. 5-årig.
Som Cheong konkluderer: “Dette er en risikabel opsætning, især når short covering er gået for vidt og har forårsaget underafdækket positionering i large cap tech. Fra et flow-perspektiv forventes det, at real-money-konti, udover overskydende salgsstrømme efter krigen, også vil sælges til detailinvestorer, udlændinge og pensionskasser uden hjælp fra virksomhedskøb. Selvom den forventede salgsstrøm og underafdækket positionering er kortsigtet bearish, antyder de generelt lave systematiske eksponeringer, at udsalget vil være mere gradvist i stedet for pludseligt, medmindre der er mere ekstreme krigsnyheder (eksternt chok).”
Derfor fortsætter UBS-prophandleren med at kunne lide det, hun anbefalede i de seneste uger: Brug Spread Collar som en hedge eller Call/Call Spread Overwriting for at tjene carry.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
