Fra Jyske Bank ved aktieanalytiker
Carlsberg (Hold): Den ventede genopretning på det kinesiske marked for Budweiser APAC lader fortsat vente på sig. Regnskabet for 4. kvartal viser en fortsat underperformance med ingen tegn på noget væsentligt rebound. Forretningen i Kina oplevede et fald i volumen på 8,6% i 2025. I forhold til konsensus’ forventninger til Q4’25 er omsætningen stort set in line (USD 1,69 mia. mod USD 1,70 mia. forventet), mens indtjeningen til gengæld skuffer (justeret EBIT USD 167 mio. mod forventet USD 190 mio.).
Forretningen i Kina er især udfordret af et svag salg til restauranter og barer og udfordrende makroøkonomiske forhold. Kinas øl-markedet er fortsat under pres pga. svag forbrugertillid, som dog særligt rammer lavprissegmentet, hvor man har oplevet stigende konkurrence fra lokale bryggerier. Off-trade/in-home-salget via e-handel voksende, hvilket vi ser som positivt for Carlsberg, der også satser på denne kategori. I regnskabet noterer vi dog, at premium- og super premium øl performer relativt set bedst, mens det indiske marked overraskede positivt.
Positiv read-over til Carlsbergs forretning i Kina, da Budweiser melder om et positivt momentum i ‘premiumisering’ i Kina, som de ikke forventer ændrer sig i fremtiden, fordi det er en efterspørgsel efter luksus, mens udviklingen i Indien ligeledes er opmuntrende. Til gengæld melder Budweiser om forstærket fokus på at genoprette forretningen i Kina, hvilket skærper konkurrencen for Carlsberg. Det er der som sådan ikke noget nyt i, men Carlsberg kan blive nød til at accelerere sine egne marketings- og innovationsinitiativer, især inden for premium-segmentet, for at bevare/fortsat vinde markedsandele i Kina.
ABI Inbev, verden største bryggerikoncern, har her til morgen offentliggjort regnskab for Q4’25. Samlet for 2026 oplevede man et volumenfald på 2,3%, men prisforhøjelser og stigende salg af premium-produkter sikrede alligevel en organisk vækst i driftsindtjeningen på 4,9%. Selskabet fremhæver, at de i 2/3 af deres markeder formåede enten at holde eller øge deres markedsandele. De oplevede en markant salgsvækst på 34% for alkoholfrie øl og 23% for Beyond Beer (RTD-drinks og ciders). Især Premium-segmentet fortsatte med at vokse, hvor 61% af omsætningen i Europa nu stammer fra premium- og luksusøl.
Deres fokus på premiumisering og udvidelse af produktporteføljen bærer altså frugt, noget Carlsberg jo også har fokus på. ABI venter en organisk vækst i driftsindtjeningen (EBITDA) på 4-8% i 2026, hvilket er i tråd med deres målsætning på mellemlang sigt. Det er noget højere end Carlsbergs forventning for 2026 på 2-6%. Samlet set viser de seneste regnskaber for bryggerierne, at industrien er i forandring, noget vi længe har vist, men blot bliver bekræftet. Salget af traditionel og mainstream øl er faldende, men premium-produkter og nye kategorier, såsom alkoholfire øl, opvejer for en stor del af dette.
Regnskabet fra ABI bekræfter, at det bærer frugt at satse på premiumisering og fokus på udvidelse af produktkategorien, hvilket Carlsberg også har haft fokus på i de senere år. Vi ser altså, at Carlsberg er fint rustet til at udnytte de muligheder, som forandringer i industrien bringer med sig.
Royal Unibrew (Hold): Finske Olvi her offentliggjort regnskab for Q4’25 her til morgen. Regnskabet viser, at forretningen fortsat er presset grundet svagere forbrugertillid og generelt faldende alkoholforbrug på deres kernemarkeder. Olvi ser dog ud til at have formået at stabilisere indtjeningen ved at fokusere på salget af højmarginprodukter som alkoholfrie øl, premium- og specialøl. For 2026 venter Olvi et driftsresultat på EUR 84-92 mio., svarende til en vækst på mellem 3-12% relativt til 2025, et meget bredt og forsigtigt interval må man sige.
Væksten ventes primært at stamme fra fremgang inden for alkoholfrie øl, vitaminvand, sodavand og energi- og sportsdrikke. Samlet set bekræfter regnskabet mange af de tendenser, som Royal Unibrew også oplever. Det at Olvi formår at stabilisere indtjeningen trods volumenpres, som følge af prisforhøjelser, innovation og fokus på højmarginprodukter, ser vi som positivt for Royal Unibrew, der netop er i færd med lignende øvelse. Olvi oplever dog især pres i Baltikum og Finland, hvor Royal Unibrew også har en væsentlig markedsandel. Vi ser positivt på forbrugernes stigende appetit på nye drikkevarekategorier, der spiller godt ind i Royal Unibrews egen produktportefølje.
Venlig hilsen
Haider Anjum
