Efter Tivolis 1. kvartalsregnskab lagde vi op til en opjustering i løbet af året, men i vores seneste analyse annullerede vi de positive udsigter pga. årets regnfulde sommer. Men netop det ustabile vejr medfører i Tivolis 3. kvartalsregnskab den opjustering, vi ellers havde opgivet håbet om.
Tivolis 3. kvartalsregnskab fortæller, at ”Spring and early summer were marked by unstable and rainy weather, which negatively impacted the visitor numbers. However, the season ended with beautiful late-summer weather”.
Trods det bedre vejr har antallet af besøgende dog været 2 pct. lavere i år end i fjor, men det skyldes, at Tivoli har haft ni færre åbningsdage end i fjor. Hvis man udregner antal besøgende per åbningsdag er der tale om en stigning på 3,5 pct. fra 14.400 i de første ni måneder af 2024 til 14.900 i samme periode i år.
Det konstateres samtidig, at Tivoli har haft en stærk start på Halloween-sæsonen og man løfter nu forventningerne til omsætningen en smule fra 1300 mio. kr. til 1325 mio. kr., mens det forventede resultat før skat hæves fra 130 mio. kr. til 145 mio. kr.
Regnskabsmæssigt fald i overskud er ikke reelt
Trods de hævede forventninger er der tilsyneladende stadig tale et et lavere overskud end i 2024. Men også kun tilsyneladende.
Hvis vi kigger nærmere på tallene fra 2024, viser det sig nemlig, at resultatet indeholdt en indtægt på 10,4 mio. kr. bogført som ”other operating income”.
Formuleringen dækker over Tivolis kompensation fra COVID-19, som de fleste efterhånden lykkeligt har glemt alt om. Men perioden trækker altså stadig spor frem til i dag, når de aktuelle resultater skal sættes i forhold til sammenlignelige perioder.
Eftersom COVID-19 perioden ikke var sammenligneligt med noget som helst, bør de 10,4 mio. kr. i 2024 betragtes som en ekstraordinær indtægt uden betydning for driften.
Tivolis overskud før skat 2025 halter efter de første tre kvartaler 34,6 mio. kr. efter overskuddet før skat i samme periode i 2024, men med korrektionen for COVID-19 kompensationen i 2024 forventes Tivolis overskud før skat nu at ende på niveau med i fjor.
Når vi samtidig husker, at resultatet er opnået i et år med færre åbningsdage, er der reelt tale om fremgang i forhold til 2024. Et år, som dengang blev betegnet som et historisk stærkt år.
Det har imidlertid ikke forhindret Tivolis aktiekurs i at fortsætte det fald, som startede ved en kurs omkring 900 i juni 2021. Trods opjusteringen justerer vi også kursmålet en smule nedad.
Forklaringen ligger i den meget høje værdiansættelse, som illustreres af en aktuelle Price/Earnings på 33,95. Det er ganske vist kun det halve af P/E 2022 på 66,56, men det var også absurd højt.
Trods de gode takter for både antal besøgende og udvikling i omsætning og overskud, kan Tivolis fremtidige vækstforventninger ikke begrunde det aktuelle prisniveau.
Konklusion
Aktuel kurs 592,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 509,00
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
