AGF er midlertidigt flyttet til Vejlby Stadion, hvilket sammen med forsinkelser og øgede udgifter til et nyt stadion koster dyrt. Men trods et forventet underskud på 25-45 mio. kr. i 2025/26 har ejerne i denne uge skudt 70 mio. kr. ind i klubben.
AGF er flyttet fra sin sædvanlige hjemmebane, Ceres Park, til Vejlby Stadion, mens byggeriet af stadion i Kongelunden pågår. Overgangsperioden koster penge, og det blev oplyst i halvårsregnskabet, at projektet bliver væsentligt dyrere end ventet. Også for AGF.
Det kan aflæses på AGF’s forventninger til regnskabsåret 2025/26, som den 19. august blev nedjusteret med 5 mio. kr. til et forventet resultat før skat på minus 25-45 mio. kr.
Adm. direktør Jacob Nielsen siger i årsregnskabet 2024/25 fra sidste uge, at ”Forsinkelserne af stadionbyggeriet er en alvorlig streg i regningen, der stiller store krav til vores indtjeningsevne i hele organisationen og vores evne til at skabe resultater på fodboldbanen – både i form af point og udvikling af spillere med et salgspotentiale.”
AGF’s egenkapital er 205 mio. kr, så det forventede underskud ser ikke umiddelbart problematisk ud. Men det oplyses samtidig, at koncernens likviditetsberedskab inkl. værdipapirer pr. 30. juni 2025 (sidste dag i regnskabsåret 2024/25) kun var 59 mio. kr. Selvom hele det forventede underskud næppe er kontant, er likviditetstrækket ikke stabilt henover året.
AGF valgte derfor midt i september at udvide aktiekapitalen. Begrundelsen var at ”…fastholde og understøtte den sportslige udvikling og til infrastrukturelle investeringer – dels til det midlertidige stadion i Vejlby, som både er blevet væsentligt dyrere og skal være i brug i længere tid end forventet, dels til det kommende nye stadion, hvor AGF A/S forventer at påtage sig en række omkostninger.”
Det forventede provenu af aktieemissionen er 70 mio. kr., og AGF meddelte den 23. september, at alle 87,5 mio. nye B-aktier er solgt til en udbudspris på 0,80 kr. pr. aktie. Det er i overensstemmelse med den markedskurs, som AGF-aktien har svinget omkring stort set uden afbrydelser siden februar.
Aktieemissionen er gennemført som: ”…en kontant kapitalforhøjelse rettet mod en mindre kreds af aktionærer uden fortegningsret for selskabet øvrige eksisterende aktionærer.”
Og hvad betyder det så? Hvis vi sammenligner med Ørsteds aktuelle aktieemission, er der nogle væsentlige forskelle:
For det første sker udbuddet af nye AGF-aktier til markedskurs, mens Ørsted udbød sine nye aktier med 45 pct. rabat. Det gør AGF kun, fordi man allerede på forhånd er sikker på, at investorerne er parat til at skyde flere penge i selskabet.
For det andet tilbydes de nye aktier kun til en mindre kreds af aktionærer, og ikke som i Ørsteds aktieemission, hvor alle tilbydes at købe de nye aktier mod delvis betaling i form af tegningsretter.
AGF’s udbudsform kan umiddelbart virke uretfærdig over for de nuværende aktionærer, som ikke får tilbuddet om at købe flere aktier, men det kompenseres delvist ved, at salget sker til markedspris.
Vi skriver ”delvist”, for selvom de nye aktionærer betaler det samme for de nye aktier, som hvis de havde købt dem på børsen, er der alligevel et minus for de aktionærer, som ikke fik tilbuddet.
Deres ejerandel af AGF reduceres nemlig, og selvom man med rette kan sige, at de nu ejer mindre af noget, som er mere værd, så holder argumentet kun på kort sigt. Hvis man tror på, at AGF bliver en god forretning på længere sigt, vil den mindre ejerandel nemlig give adgang til en mindre del af den fremtidige indtjening.
På den anden side har kapitaltilførslen sandsynligvis været en nødvendighed, så alt i alt må kontanttilførslen på 70 mio. kr. betragtes som en fordelagtig transaktion for alle parter.
Udsigten til et underskud i 2025/26 på 25-45 mio. kr. trækker ned i værdiansættelsen, men det bør ikke gå under radaren, at ejerne tror så meget på fremtiden, at de ikke tøver et øjeblik med at skyde yderligere 70 mio. kr. ind i AGF.
Konklusion
Aktuel kurs 0,81
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 0,80
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Hvem er AGF?
Selskabets formål er direkte eller via datterselskaber at drive virksomhed indenfor professionel fodbold og andre sportsgrene samt forretning indenfor underholdnings-, restaurations-, udlejnings-, investeringsog sponsorvirksomhed.
AGF A/S blev oprindelig stiftet under navnet AGF Kontraktfodbold ApS den 8. marts 1978 og opererer indenfor to segmenter:
- AGF Fodbold, der omfatter driften af AGF’s bedste fodboldhold for både herrer, damer og ungdomselitehold.
- Atletion A/S, der omfatter eventafvikling samt Stadion Fysioterapi. Kilde: https://agf.dk/investor-relations + vedtægter
Ledelse
Chair of the Board Lars Fournais
Direktion Jacob Nielsen
