Aktiemarkederne er tydeligvis udmattede efter en hæsblæsende januar med solide kursstigninger. I første omgang opfatter vi det kun som gevinsthjemtagning hos de investorer, som har været med på opturen siden oktober.
Vi forventer, at alle de investorer, der ikke nåede at komme med, nu begynder at købe op. Og det vil være med til at lægge en bund under eventuelle kursfald herfra. Det er også grunden til, at vi kun har taget en smule af risikoen ud af Økonomisk Ugebrevs Portefølje ved at reducere lidt i aktieandelen.
Omkring de lidt større bevægelser på aktiemarkedet ser vi nu et skift ud af tech og andre rentefølsomme papirer på grund af stigende korte og lange renter. Gode økonomiske nøgletal har indtil videre aflyst recessioner i Europa og USA, og det giver god grobund for finansaktier og cykliske aktier, eksempelvis industri og cyklisk forbrug.
Vi ser dog også en stribe ændrede signaler, som sikkert vil skabe større usikkerhed på aktiemarkederne de næste uger eller måneder.
1) Fundamentalt er de lange renter igen på vej op, og forventningerne til de korte centralbankrenter er igen stigende, især i USA. Forhøjede renteforventninger er generelt dårligt for aktierne, men det kan give en sektorrotation over mod stabile aktier indenfor health care, stabile forbrugsaktier og altså banker, som vi er ved at øge eksponeringen mod i Økonomisk Ugebrevs Portefølje, senest med nogle supplerende indkøb fredag.
2) Vi er godt gennem regnskabssæsonen for 4. kvartalsregnskaber, og det har været fint og godt. Men analytikernes forventninger til 1. og 2. kvartalsregnskaberne ser ikke godt ud. Disse forventninger burde være indarbejdet i de aktuelle værdiansættelser. Men det er ikke sikkert, at det er tilfældet.
Estimaterne for de enkelte sektorer er løbende nedjusteret, men hårdest ramt er cykliske forbrugsvarer og healthcare. Bedst ser det ud for finans, industri og tech. For 2. og 3. kvartal ses især industriaktierne at blive ramt af store overskudsfald i forhold til 2022, mens tech og finans ventes at klare sig relativt godt. Healthcare ventes at levere nogenlunde uændrede EPS-overskud i forhold til 2022.
3) På den korte bane lægger vi mest vægt på de kortsigtede risikoindikatorer: De kortsigtede renteforventninger er lidt på vej op: Gult lys. Krakindikatoren Skew er de seneste uger steget, men ikke faretruende: Gult lys.
4) Volatiliteten i nervøsitetindekset VIX (kaldet VVIX) er sprunget op den seneste uge. Det siger noget om den underliggende nervøsitet på aktiemarkedet en måned frem i tiden: Gult lys.
5) Risikoindikatoren iTraxx er ved at vende nedad. Og de seneste dage er indikatoren, der afspejler de store investorers risikoopfattelse, faldet med en styrke, der ikke er set siden midt i december: Gult lys.
6) Det tekniske billede i de styrende amerikanske aktier er fortsat positivt. Den vigtige S&P Future, som også styrer europæiske aktier, ligger fortsat i en stigende trendkanal, hvor en test af loftet i trendkanalen naturligt har udløst en negativ korrektion.
Som det fremgår af grafikken, ligger bunden af trendkanalen aktuelt omkring 3950, knap 3 pct. nede. Og her ligger også det vigtige lange 200 dages glidende gennemsnit: Grønt lys. Får vi et brud ned gennem disse to vigtige pejlemærker på en dagslukkekurs, skal vi genoverveje situationen og skrue lidt ned for risikoen. Men det er altså ikke det scenarie, vi ser lige nu.
I første omgang handler det mest om at positionere sig i de rigtige sektorer i forhold til den sektorrotation, som er i gang. Her ligger bankaktierne rigtigt godt.
Efter vi har analyseret flere af bankernes aktuelle 4. kvartalsregnskaber, kan vi nu se, at der for de mellemstore og store banker ligger en flodbølge af opjusteringer forude, medmindre samfundsøkonomien ryger ud i en dyb økonomisk recession.
Blandt ugens største aktieplusser finder vi Jyske Bank, Spar Nord Bank, Danske Bank, Sydbank og Vestjysk Bank, og bankaktierne kan i det hele taget gå hen og blive årets helt store aktievindere.
Vi forventer at øge vægtningen af bankaktier i ØU’s portefølje de kommende uger. Og altså også i den børsnoterede investeringsfond ØU Invest Balance, der fredag sluttede med et årsafkast på 5,7 pct. i forhold til C25-indeks med et årsafkast på 3,8 pct.
Vi blev i ugens løb taget med bukserne nede to gange, da vi i porteføljen havde små poster i både ChemoMetec og GN Store Nord, som blev udsat for store kursfald. Vi reducerede kraftigt fredag i ChemoMetec, da vi efter en grundigere læsning af regnskabet nu ser store risici forude for, at salget svigter.
Til gengæld har vi øget i GN Store Nord, da vi – som mange andre analytikere – nu ser stor sandsynlighed for en overtagelse med Demant som oplagt køber.
Morten W. Langer
