Fra Morgan Stanley, bearbejdet til dansk:
Investorer ignorerer risici, der kan afspore bull-markedet. Her er, hvorfor mere forsigtighed er på sin plads.
Hovedpointer
Geopolitiske spændinger og lovgivningsmæssige usikkerheder – herunder diskussioner om bankregulering og den amerikanske skattepakke – udgør risici for aktiernes optur.
Markedets optimisme omkring indtjening og vækst mangler belæg, da tilliden blandt topchefer falder, omkostningspres stiger og investeringer aftager.
Aktiv aktieudvælgelse og diversificering mod internationale aktier, råvarer og obligationer kan hjælpe investorer med at mindske risiko.
Markedet uden hukommelse
Aktiemarkedet virker ofte som om, det ikke har nogen varig hukommelse. Det er som et varmesøgende missil rettet mod det næste, ofte uden hensyn til, hvad der allerede er sket.
Siden tolddramaet i april og aktiemarkedets nedtur er både S&P 500-indekset og NASDAQ Composite-indekset steget med over 20 %, hvilket teknisk set placerer dem i et nyt bull-marked. Uanset hvad der faktisk sker med toldsatserne, ser markedet nu ud til at betragte dem som gammelt og håndterbart nyt. I stedet fokuserer investorer på det positive:
relativ robusthed i virksomhedernes indtjening
en “blød landing” med stabil økonomisk vækst og afdæmpet inflation
udsigten til statsstimuli, rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank, en investeringsboom og accelererende indtjening i 2026
Selv om denne optimisme er forståelig, mener Morgan Stanleys Global Investment Committee stadig, at den er en smule forhastet og muligvis bygger på et skrøbeligt fundament.
Geopolitisk og politisk usikkerhed
Først og fremmest er der usikkerhed – ikke blot omkring toldpolitikken, men også i de stridbare lovgivningsdebatter, som med stor sandsynlighed vil præge sommeren, herunder om skattepakken, gældsloft og bankregulering.
Derudover overser markedet tilsyneladende de tiltagende ustabile geopolitiske forhold. I de seneste uger er Israels premierminister Benjamin Netanyahus lederskab blevet truet af splittelser i hans regeringskoalition, hvilket bringer freden i Gaza i fare. Ukraine har udført et dristigt droneangreb på militærfly dybt inde i Rusland, som Rusland har gengældt, og fremskridt i forhandlingerne om Irans atomprogram er gået i stå.
Håb uden beviser
Ud over disse begivenheder er der grund til at sætte spørgsmålstegn ved markedets optimistiske antagelser om indtjeningsvækst, profitmarginer, investeringer og produktivitetsgevinster. Global Investment Committee ser mange investorhåb – men få håndfaste beviser.
Virksomhedsledere deler ikke investorernes tillid til fremtiden. I andet kvartal viste Conference Board’s CEO-undersøgelse det største kvartalstilfald i undersøgelsens historie: 26 point ned, til en score på 34 ud af 100. Det strider imod idéen om, at virksomhederne ser frem mod en acceleration i 2026.
Marginerne i virksomhederne er under pres fra lav produktivitet i første kvartal og stigende lønomkostninger. De seneste undersøgelser fra Institute for Supply Management (ISM) for fremstillings- og serviceaktiviteter viser overraskende stigninger i inputomkostninger: Stigninger i “betalte priser” (hvad virksomheder betaler for råvarer og tjenester) overstiger stigningerne i “modtagne priser” (salgspriser).
Endelig er de aktuelle investeringstendenser ikke opmuntrende. Ordrer på varige forbrugsgoder er faldende, og ISM’s indeks for “nye ordrer” i både fremstillings- og servicesektoren er i tilbagegang. Lige så bekymrende er det, at indtjening knyttet til service og amerikanske forbrugere næppe vil styrkes, da tegn på forbrugerpres vokser: stigende gældsforfald, lav jobopsigelsesrate, højere opsparingsrate og svag efterspørgsel på ny kredit.
Mulige porteføljetiltag
Som det gamle investeringsordsprog lyder: “Markeder diskonterer ikke den samme begivenhed to gange” – med andre ord reagerer de typisk ikke lige så kraftigt på en begivenhed, f.eks. toldsatser, når den først er indregnet i priserne. Det nuværende rally kæmper dog stadig med en troværdig fortælling om fremtiden.
På denne baggrund bør investorer være opmærksomme på værdiansættelsesmultipler, som igen er stigende, og overveje aktiv aktieudvælgelse frem for passiv indeksinvestering.
Overvej at genbalancere porteføljer og indstille sig på gennemsnitlige afkast for amerikanske aktier i størrelsesordenen 5-10 %, i et miljø præget af større volatilitet, højere realrenter og en svækket dollar.
Investorer kan også med fordel overveje at tilføje diversificerende positioner i internationale aktier, råvarer, energiinfrastruktur og hedgefonde.
Endelig bør man overveje at have en højere end normal eksponering mod investment grade- og kommunale obligationer med kort til neutral løbetid.
