Bank of America: Bedste investering lige nu er at shorte AI-giganternes kreditobligationer

Uddrag fra Morgan Stanley og Bank of Americas Harnett, bearbejdet til dansk

I den første uge af oktober, hvor aktierne stadig smeltede opad  uden bekymringer, og uden nogen analyse af, hvor massivt byrdefuld udrulningen af ​​AI-cyklussen vil være (ifølge JPM vil det koste over 5 billioner dollars i de næste fem år), rapporterede vi, at ” AI er nu også en gældsboble, der stille og roligt overgår alle banker og bliver den største sektor på markedet “,

Budskabet var, at  hyperscalerne meget snart ville løbe tør for organisk pengestrøm til at finansiere deres massive investeringsplaner  og ville være nødt til at ty til over en billion dollars i ny gældsudstedelse (inklusive 800 milliarder dollars i privat kredit).

Mens aktiemarkedet stort set ignorerede det mest grundlæggende spørgsmål i finansverden – nemlig  kilder og anvendelser  – kom det hele til et rungende stop i den første uge af november, da en strøm af nye gældsudstedelser fra virksomheder som Meta og Oracle (og andre) førte til en seriøs revurdering af, hvor troværdig AI-boblen er, hvis dens billioner i cirkulære ordninger er ved at løbe tør for finansiering…

… og til sidst skræmte det markedet, ikke kun aktier, men også selve kernen af ​​markedet: obligationer og misligholdelsesrisiko hos tilsyneladende uindtagelige navne som Oracle, hvis CDS er eksploderet i de seneste dage til over 100 basispoint og er steget, efter at vi først påpegede det som en svag kreditvurdering i starten af ​​oktober….

… og derefter stigende, som sælgere også bemærkede, med  Barclays’ nedgradering af Oracle-obligationer – og den faktiske anbefaling om at  købe virksomhedens CDS . 

Men selvom vi og vores læsere har været langt foran med hensyn til de hurtigt forværrede forhold for AI-kredit, har en Wall Street-analytiker, der som sædvanlig har gjort et beundringsværdigt stykke arbejde med at spore de førende  indikatorer for AI-boblers  vendepunkter, været Michael Hartnett fra BofA, der tilbage i august korrekt forudsagde at  holde øje med kreditspænd for at bestemme, hvornår AI-boblen begynder at briste.

Hartnett fortsatte med at gribe dette tema an og udgav for to uger siden sine ” Five Tells To Go Short This Bubble Market “ , hvoraf tech-spreads (CITE > 100bps) og junk bonds (JNK < $80) var de mest relevante, og i sidste uge skræmte Hartnett igen de få tilbageværende selvtilfredse bulls, da han forklarede, at  AI-boblens “Watch Out”-måling lige var brudt sammen . Naturligvis havde det at gøre med hyperscaler-obligationsspreads, som indtil for nylig havde været de strammeste nogensinde, kun for næsten at blive fordoblet i løbet af et par uger, da markedet begyndte at flippe ud i november over ORCL, META og andre ” sårbare AI-kreditter “, som  Goldman nu kalder dem .

Og siden den seneste teknologiske svaghed er gået fra slemt til værre, efterhånden som flere analytikere endelig laver regnestykket og indser problemets enorme omfang (se ” It Will Take $5 Trillion To Fund The AI ​​Cycle, And The US Government Is On The Hook For Over $1 Trillion”  og ” A Giant Problem Emerges For The AI ​​Trade: A Power Shortfall Of 44 Nuclear Power Plants By 2028 “), hvilket efterlader et stadigt større hul, som gæld og kredit kan lukke (i det mindste indtil regeringen træder til med endnu et  Manhattan-projekt ), fortsætter Hartnett i sin seneste  Flow Show-note  med at hamre emnet AI-gæld og skriver, at den ” største”  observation i den forgangne ​​uge var, at  peak easy financial conditions = dal kreditspænd,  og det gentager, hvad vi har sagt i ugevis, nemlig at  bredere teknologiske (som længe har været Wall Street-lederen) obligationsspænd og credit default swaps, da kontanter ikke er tilstrækkelige til at finansiere AI-anlægsinvesteringer, “våbenkapløb” = bredere kreditspænd.  Dvs. Trouble in Parade. 

Ikke underligt, at Hartnetts Zeitgeist-citat i sidste uge var, at  ” Du ved, at Fed vil købe AI-hyperscaler-obligationer, næste gang de laver kvantitative lempelser.”

Men det er ikke kun den pludselige stramning af virksomhedernes gæld, der udløser en rød alarm: i forlængelse af, hvad vi sagde for en uge siden, da vi påpegede, at trods alle Fed-“lettelserne”,  har den gennemsnitlige rente på kreditkort aldrig været højere,  hvorfor er en af ​​hovedårsagerne til, at middelklassen glider ind i en recession, da den ikke har fået nogen støtte fra den “lette Fed”…

… Hartnett gentager, hvad vi sagde, og siger, at  ” den massive lettelse af de finansielle forhold boomer for Wall Street, men låneomkostningerne på Main Street er stadig “uoverkommelige ” … 4% låneomkostninger for den amerikanske regering, 5% for IG-virksomheder vs. over 6% for realkreditlån, 7% for kreditlinje til små virksomheder, 8% for boliglån med friværdi, 13% for brugte biler, 14% for SBA-lån,  20% for kreditkort ÅOP .”

Forvent at se meget mere af dette, efterhånden som Trump indser, at Feds lempelser ikke blot er langt bagud i forhold til forventet, men endnu ikke rent faktisk har slået igennem på Main Street. 

Hartnett vender sig derefter mod markederne, og hvad der måske er det største spørgsmål for investorer i år: Vil der komme et julemandsrally, og hvor vil det føre os hen? Hartnett har dette at sige om “Santa Flaws Rally”:  Når markedsfortællingen er AI-boom/boble, og at statslige backstop-foranstaltninger er af “national sikkerheds”-årsager, at Fed ikke bare skærer ned på højeste niveau, men er klar til at lancere kvantitativ lettelse i første halvår, at skattelettelser næste år vil blive suppleret med stimuluschecks på 2.000 dollars …  er en boble i forventningerne grunden til, at risikoaktiver kæmper på højeste niveau.

Kort sagt, bobler overalt … og før eller siden brister bobler altid. 

Men måske ikke i 2025; og med lidt over 30 fulde handelssessioner tilbage i år, vender Hartnett sig i stedet mod konventionel visdom, når vi er ved at gå ind i 2026, startende med makro: 

“Guldlok, lavere renter/højere profitter, den amerikanske administration ønsker stærk vækst i mellemvejsvalget, aktiemarked = økonomi og holder det amerikanske forbrug i K-form, kunstig intelligens via jobtab/produktivitet stopper inflationen”

… og markeder…

Prisudviklingen i ’26 sandsynligvis fremskyndet, Fed put/Trump put/Generation Z put betyder, at aktivallokatorer vil holde lange aktier og korte obligationer ind i ’26, indtil bankaktier eller kreditspænd signalerer risikoudfasning, sandsynligvis ikke før maj;

For  Hartnett er de finansielle forhold (FCI), vækst (PMI) og inflation (CPI)  de vigtigste risikofaktorer, når 2026 nærmer sig,  med FCI, der topper, PMI, der vil accelerere, og CPI-overraskelsen er nedadgående. 

Lad os se nærmere på hver af disse. 

I.   FCI-handel  :  “likviditetshandel” = peak  FCI = trough spreads = korte AI hyperscaler-obligationer 

Hartnett skriver, at den “hemmelige ingrediens” til risikofyldte aktiver i 2025 har været massive lempelser af de finansielle forhold, og ganske rigtigt: vi har haft  167 rentenedsættelser i de seneste 12 måneder, hvilket har sendt obligationsrenter og dollaren lavere (diagram 9);

Men vi går nu ind i en opbremsning i momentumet for centralbankens rentenedsættelser, med kun 81 rentenedsættelser forventet for de næste 12 måneder, og Fed & BoE-rentesænkninger på 50-75 basispoint, opvejet af ECB/RBA/BoC, der nu er sat på hold, og BoJ forventes at hæve renten to gange (alt dette forudsætter selvfølgelig, at der ikke vil være en regional eller global recession, i hvilket tilfælde alle væddemål er afvist).

Under alle omstændigheder, så længe den amerikanske dollar (DXY) er under 100, ser Hartnett ingen grund til at se bort fra stramningen af ​​FCI, men størstedelen af ​​lempelserne er bag os … hvorfor er bitcoin under $100.000, hvorfor er markederne mere nervøse over kreditsvagheder og finansieringsbooms, og hvorfor den bedste short er AI-hyperscaler-virksomhedsobligationer.

II.  PMI-handel: makrohandel = PMI-acceleration = lange råvarer, international, small cap

Hartnett mener, at skattelettelser, rentenedsættelser, toldnedsættelser + amerikansk industripolitik med omlokalisering og indhente Kinas energi-/kraftfordel i AI-krigen = PMI på vej mod 55 (diagram 4);

“Doctor Copper”, der handles på det fjerde højeste niveau i forhold til olie i de seneste 35 år, er faktisk enig  …

… og råvarer, internationale PMI-markeder som Kina, Japan…

… Tyskland vil drage fordel (dollar svækkes), ligesom amerikanske small cap-aktier (store globale aktier, der præsterede dårligt i ’25, handlet til 14x mod SPX 23x og på et lavpunkt i flere årtier mod large cap) vil drage fordel.

Hartnett advarer dog også om, at  manglende evne hos tidligt konjunkturfølsomme aktiesektorer som ejendomme, husbyggere, detailhandel, kemikalier og emballage til at stige på udsigten til renter, der falder, og PMI stiger, fortæller dig, at AI har en negativ indvirkning på job og jobsikkerhed … Hvilket betyder, at vi har brug for, at forbrugernes konjunkturudvikling stabiliserer sig, for at konjunkturudviklingen for small cap- og industrivirksomheder kan fungere.

* * * 

III. CPI-handel: modsatrettet handel = CPI til 2% = lang ZROZ, korte “inflation”-sektorer; Hartnett starter med en dristig politisk forudsigelse for 2026, nemlig at “ den, der vinder spørgsmålet om overkommelighed, vinder midtvejsvalget” ; hvilket oversættes til følgende forkortelse: CPI til 2% = Trumps godkendelse >45, CPI til 4% = Trumps godkendelse <40.  

Hartnett  siger, at hvis administrationen ønsker at drive økonomien og aktiemarkedet opad, så kan man forvente dybere amerikansk regeringsintervention (temaet “fra den usynlige hånd til den synlig knytnæve” ) for direkte at kontrollere priserne/øge udbuddet inden for energi, sundhedspleje, boliger, forsikring og forsyningsvirksomheder; 

Dette ville resultere i negative profitmarginer i disse “inflation”-sektorer. Den gode nyhed er, at den amerikanske vrede fra vælgerne kan betyde slut på handelskrigen = lavere toldsatser; Og med et lavere forbrugerprisindeks forudsiger Hartnett, at den cykliske stigning i de langfristede statsobligationer fortsætter.