Eskaleringen av konflikten mellom Russland og Ukraina preger markedene. Uten videre eskalering vil markedene ganske raskt hente seg inn. Konflikten vil gi høyere priser på energi og matvarer og kan i dagens situasjon føre til raskere normalisering av pengepolitikken. Konflikten kan også føre til en sterkere krone.

I går anerkjente Russland de ukrainske regionene Donetsk og Luhansk som uavhengige folkerepublikker. Senere på kvelden ble Russiske tropper beordret inn på de to områdene i det som Russland kaller en «fredsbevarende» rolle. Vestlige land har varslet og innført en rekke sanksjoner mot Russland og de to regionene i respons.

Markedsreaksjoner

Risk-off stemning preger aksjemarkedet, børsene globalt er ned 1-3%. Investorene har flyktet til trygge havner og kjøpt statspapirer (særlig amerikanske). Lange amerikanske renter har falt, 10 års renten på amerikanske statspapirer var ned ca. 10bp på det meste i dag. Lange norske renter følger renteutviklingen internasjonalt og har også falt noe. Olje- og gassprisene har kommet opp. Den norske kronen har styrket seg både mot euro og dollar på bakgrunn av høyere energipriser, til tross for risk-off stemningen.

De negative effektene i markedene vil trolig være kortvarig og snu etter hvert som situasjonen etter hvert roer seg ned, når markedet får vite omfanget av konflikten og reaksjonen fra vesten (bare sanksjoner). Men det kan ta flere dager, og forutser at det ikke blir en ytterligere tilspisning av konflikten. Det er dessverre en stor mulighet for videre tilspisning av konflikten. President Putin holdte en lang tale i går natt der han kom med en rekke trusler og kalte Ukraina en «integrert del av vår egen historie». Utviklingen det siste døgnet kan være første steg mot en fullskala Russisk invasjon av Ukraina. Dersom det skjer, vil aksjemarkedene og lange statsrenter falle videre.

Selv om en væpnet konflikt mellom Russland og Ukraina nå er veldig sannsynlig, er det lite sannsynlig at det blir en slik konflikt mellom Russland og NATO-land. USA og andre land har gjort det ganske tydelig at tropper i Ukraina ikke er i kortene, men at det vil komme strenge sanksjoner på plass ved en eventuell Russisk anneksjon av Ukraina. I så fall vil vi trolig få en ny kald-krig lignende periode.

Markedene vil reagere negativt på en slik utvikling i startfasen, men etter hvert vil det bli den nye hverdagen og markedene vil tilpasse seg tilsvarende. Det vil trolig medføre økt volatilitet for markedene, men økonomiske drivere (og ikke politiske) vil være det viktigste for markedene på lenger sikt. Det tilsier at aksjer og renter vil reversere bevegelsene når støyen har lagt seg.

Mer langsiktige økonomiske konsekvenser

Russland er den viktigste energieksportøren av energiråvarer til Europa (gass, olje og kull). Gass og oljeprisene har steget det siste døgnet. En videre eskalering av konflikten vil trolig medføre at North Stream 2 ikke blir godkjent, så Russland vil trolig ikke sende nok gass til EU. Oljeprisen kommer til å få støtte grunnet høye gasspriser (billigere å bruke olje enn gass i energiproduksjon -> høyere etterspørsel etter olje -> høyere oljepriser). Høyere olje- og gasspriser kan bidra til en sterkere krone.

Med dette som bakgrunn vil trolig også elektrisitetsprisene i Europa komme til å stige siden gass er en viktig innsatsfaktor i strømproduksjonen i Europa. Høyere energipriser (særlig over tid) kan smitte over i produksjonskjedene og bidra til høyere prisstigning på varer. Ukraina er i tillegg en viktig jordbruksprodusent, særlig av hvete, bygg, korn og matolje. En konflikt kan medføre enda høyere matvarepriser på børsene globalt, og dermed høyere inflasjon på sikt.

Høyere prisvekst på energi og mat vil være negativt for etterspørselen og dermed den økonomiske veksten. I utgangspunktet skal ikke denne type prisvekst motvirkes av sentralbankene med høyere renter. Men nå er prisveksten allerede langt høyere enn sentralbankene liker. Samtidig er vi en situasjon der økonomiene globalt fortsatt henter seg inn etter korona og veksten vil være solid i 2022. Samtidig er arbeidsmarkedene historisk stramme mange steder og lønnsveksten er på vei opp.

Enda høyere prisvekst pga konflikten kan derfor bidra til enda sterkere pris/lønns-spiraler. Sentralbankene kan derfor bli nødt til å reagere enda kraftigere for å få pris- og lønnsveksten ned til mer moderate nivåer. Vi kan derfor ikke utelukke at spenningene i Ukraina faktisk fører til raskere utfasing av kvantitative lettelser og flere renteøkninger, ikke færre.