Sammenligning af analytikernes forventning og realiseret Q2
Nvidias Q2-regnskab for regnskabsåret 2027 var klart bedre end analytikernes forventninger på næsten alle centrale poster. Men der er en vigtig nuance: Det underliggende driftsmæssige beat var omkring 4-5 pct., mens resultat før skat og nettoresultatet slog forventningerne med 15-16 pct. Den meget større forskel på bundlinjen skyldes især 7,8 mia. USD i gevinster på aktieinvesteringer, altså en post som ikke er udtryk for den løbende drift.
Samtidig er den nye omsætningsguidance for Q3 også bedre end den forventning, der fremgår af analytikertabellen: Nvidia guider mod 108 mia. USD, mens analytikerne stod på 104,6 mia. USD.
Forventning mod realiseret Q2
| Mio. USD | Analytikerforventning | Realiseret | Forskel | Afvigelse |
|---|---|---|---|---|
| Omsætning | 92.164 | 96.221 | +4.057 | +4,4 % |
| EBITDA | 61.986 | ca. 65.083* | +3.097 | +5,0 % |
| EBIT | 61.001 | 63.956 | +2.955 | +4,8 % |
| Resultat før skat, EBT | 61.930 | 71.507 | +9.577 | +15,5 % |
| Nettoresultat | 51.248 | 59.688 | +8.440 | +16,5 % |
Nvidia rapporterede 96,2 mia. USD i omsætning, GAAP driftsresultat på 63,7 mia. USD og non-GAAP driftsresultat på 64,0 mia. USD. Nettoresultatet efter GAAP blev 59,7 mia. USD.
*Der er en metodisk detalje omkring EBITDA og EBIT. Analytikertabellens historiske EBIT for Q1 på 53.783 mio. USD svarer præcist til Nvidias non-GAAP operating income. Derfor bruger jeg non-GAAP operating income som den mest sammenlignelige EBIT-post. EBITDA er ikke direkte oplyst af Nvidia; beregnet efter samme metode som analytikertabellen bliver det cirka 63.956 + 1.127 mio. USD i af- og nedskrivninger = 65.083 mio. USD. Nvidia oplyser 1.127 mio. USD i depreciation and amortization i kvartalet.
1. Omsætningen slog forventningerne med godt 4 mia. USD
Analytikerne forventede:
92,164 mia. USD
Nvidia leverede:
96,221 mia. USD
Det svarer til et beat på 4,057 mia. USD eller 4,4 pct.
Det er et ret stort beat for en virksomhed af Nvidias størrelse. Omsætningen steg samtidig hele 18 pct. fra Q1 og 106 pct. år over år.
Regnskabet peger meget tydeligt på Data Center som den afgørende drivkraft. Data Center-omsætningen nåede 89,0 mia. USD, en vækst på 18 pct. kvartal til kvartal og 117 pct. år over år. Det betyder, at Data Center stod for omkring 92,5 pct. af hele koncernens omsætning.
Det andet rapporterede hovedområde, Edge Computing, nåede 7,2 mia. USD og voksede 13 pct. fra foregående kvartal og 27 pct. år over år.
Det kan ikke ud fra de to vedhæftede dokumenter fastslås præcist, hvor meget Data Center slog analytikernes segmentforventning, fordi analytikertabellen kun indeholder koncerntal. Men eftersom Data Center står for over 90 pct. af omsætningen, må hovedparten af toplinjebeatet nødvendigvis være kommet herfra.
Jensen Huangs kommentar understøtter dette. Han siger blandt andet, at efterspørgslen accelererer, at flere frontier AI-laboratorier skalerer parallelt, og at:
“The AI infrastructure buildout is at full steam.”
Han fremhæver samtidig, at Vera Rubin nu er i fuld produktion.
2. Driftsresultatet slog konsensus med cirka 5 pct.
Analytikernes EBIT-forventning var:
61,001 mia. USD
Det mest sammenlignelige rapporterede resultat – non-GAAP operating income – blev:
63,956 mia. USD
Altså et positivt udsving på:
2,955 mia. USD eller 4,8 pct.
Det hænger ganske logisk sammen med omsætningsbeaten, men Nvidia fik samtidig en vis operationel gearing.
Omsætningen voksede 18 pct. fra Q1, mens GAAP-driftsomkostningerne kun voksede 10 pct. fra 7,621 til 8,408 mia. USD. Samtidig lå bruttomarginen fortsat ekstremt højt på 75,0 pct. Resultatet blev, at operating income steg 19 pct. kvartal til kvartal.
Det er derfor ikke kun et spørgsmål om højere omsætning: Nvidia omsatte den ekstra omsætning til indtjening med meget høj marginal profitabilitet.
3. Den helt store overraskelse ligger mellem EBIT og resultat før skat
Her bliver forskellen markant.
Analytikerne forventede EBT på:
61,930 mia. USD
Det realiserede resultat før skat blev:
71,507 mia. USD
Beat:
9,577 mia. USD eller 15,5 pct.
Det er mere end tre gange så stort et absolut beat som på driftsresultatet.
Forklaringen fremgår meget tydeligt af regnskabet.
Nvidia havde other income, net på 7,773 mia. USD. Næsten hele beløbet skyldtes:
Gains from equity securities, net: 7,771 mia. USD.
Når disse aktiegevinster fjernes, var Nvidias non-GAAP other income blot 300 mio. USD.
Det er den vigtigste forklaring på, hvorfor EBT slog analytikernes forventning så meget mere end EBIT.
Analytikertabellen indikerer groft sagt kun omkring 0,9 mia. USD i positiv forskel mellem forventet EBIT og forventet EBT. Nvidia realiserede derimod næsten 7,8 mia. USD i GAAP other income.
Der er lidt forskellige definitioner mellem analytikertabellens EBIT og Nvidias GAAP-tal, så tallene bør ikke trækkes direkte fra hinanden. Men størrelsesordenen gør konklusionen meget klar:
Størstedelen af den enorme EBT-overraskelse kommer ikke fra den underliggende chipforretning, men fra værdistigninger på Nvidias aktieinvesteringer.
4. Derfor er nettoresultatets beat på 16,5 pct. lidt misvisende
Analytikerne forventede et nettoresultat på:
51,248 mia. USD
Nvidia rapporterede:
59,688 mia. USD
Det giver et beat på hele:
8,440 mia. USD eller 16,5 pct.
Men investor bør ikke uden videre konkludere, at Nvidias underliggende indtjening var 16 pct. bedre end forventet.
Det var den ikke.
Den operationelle forretning slog snarere konsensus med omkring 5 pct. Resten af overraskelsen på bundlinjen skyldes i meget høj grad investeringsgevinsterne.
Det ses også i Nvidias egne justerede tal. GAAP-nettoresultatet var 59,688 mia. USD, mens non-GAAP net income kun var 53,954 mia. USD.
Dermed er der en forskel på knap 5,7 mia. USD mellem GAAP og non-GAAP nettoresultat.
Skatten hjalp også lidt
Analytikernes forventninger indebærer cirka:
- EBT: 61,930 mia.
- Net income: 51,248 mia.
- implicit skat: 10,682 mia.
- implicit skatteprocent: ca. 17,2 pct.
Nvidia rapporterede:
- EBT: 71,507 mia.
- skat: 11,819 mia.
- effektiv skatteprocent: ca. 16,5 pct.
Den lidt lavere effektive skatteprocent bidrog derfor også positivt til nettoresultatets beat, men det er en langt mindre forklaring end aktiegevinsterne. De rapporterede EBT-, skatte- og nettotals fremgår af resultatopgørelsen.
5. Kvaliteten af regnskabet er derfor bedre på toplinjen end bundlinjebeatet alene antyder
Man kan lidt paradoksalt drage to konklusioner samtidig:
Den positive: Den underliggende AI-forretning var stærkere end forventet. Omsætningen slog konsensus med 4,4 pct., og driftsresultatet med cirka 5 pct. Det er ganske markant for Nvidia.
Den mere forsigtige: Det spektakulære beat på 15-16 pct. på EBT og nettoresultat bør ikke kapitaliseres som en tilsvarende permanent forbedring af indtjeningen. En meget stor del skyldes mark-to-market-gevinster på aktieinvesteringer.
Det understreges også af udviklingen fra Q1. Nvidias operating income voksede omkring 19 pct. kvartal til kvartal, men GAAP-nettoresultatet steg kun 2 pct., fordi “other income” faktisk var endnu større i Q1. I Q1 var gevinster på equity securities hele 15,936 mia. USD mod 7,771 mia. USD i Q2.
Det viser, hvor volatil denne post kan være.
6. Også Q3-guidance ligger over analytikernes forventning
Dette er efter min vurdering mindst lige så vigtigt som selve Q2-beatet.
Analytikertabellen viser en forventning til Q3 FY2027-omsætningen på:
104,606 mia. USD
Nvidia guider nu:
108,0 mia. USD ±2 pct.
Midtpunktet ligger altså:
3,394 mia. USD eller ca. 3,2 pct. over den hidtidige analytikerforventning.
Selv den lave ende af Nvidias guidance – cirka 105,84 mia. USD – ligger lidt over de 104,6 mia. USD i analytikertabellen.
Samtidig forventer Nvidia en GAAP og non-GAAP bruttomargin på 74,0 pct. ±0,5 procentpoint og non-GAAP operating expenses på cirka 9,0 mia. USD. Vigtigt er det også, at Nvidia udtrykkeligt siger, at Q3-guidancen ikke forudsætter nogen Data Center compute-omsætning fra Kina.
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
