Uddrag fra ING/ Zerohedge (frit oversat)
Lige i hælene på den første G7-centralbankrentesænkning i denne cyklus, efter BOC (Canada) sænkede renten med 25bps, forventes ECB torsdag at følge trop og sænke indlånsrenten fra 4,00 % til 3,75 % for første gang siden september 2019, hvor markederne tildeler en 94 % chance for dette resultat.
Med en rentenedsættelse effektivt garanteret (fravær af et chok) vil fokus være på hints om fremtidige rentenedsættelser, hvor markederne ikke fuldt ud prissætter endnu et træk før i december. Ændringer i personaleprognoser vil sandsynligvis være minimale. I deres forhåndsvisning er Bank of America-strateger enige om, at en rentenedsættelse på 25bps er på vej, og forventer, at “der kommer meget mere i midten af 2025.” Når det er sagt, vil vejledning for en møde-for-møde tilgang og dataafhængighed sandsynligvis ikke ændre sig. Små prognoserevisioner højere til 2024/25 er sandsynlige, men 2 % kerneinflation i 2026 bør forblive, hvilket giver et blødt signal til en nedskæring i september, hvis data tillader det.
På rentemarkederne er en sænkning fra Den Europæiske Centralbank i torsdags allerede fuldt indlejret i rentekurven med terminspriser på næsten 25bp . Men som ING Economics bemærker , er udsigterne efter juni stadig åbne, på trods af at kommunikation fra embedsmænd er begyndt at bevæge sig ud af kurven. En back-to-back nedskæring i juli anses for usandsynlig, med markeder, der kun knytter en ca. 10 % chance til det scenario. En anden rentenedsættelse er næsten fuldt prissat til oktober. Prisfastsættelsen længere ude på kurven er også påvirket af drivere fra udlandet : svagere amerikanske data samt vigende oliepriser har også hjulpet med at presse renterne ned i euroområdet. Mens EUR-markederne har lænet sig mod et scenarie med tre skæringer for i år igen, ville de indenlandske data om forhandlede lønninger og det seneste CPI-tryk over de seneste uger argumentere for en mere høgeagtig linje på det kommende møde.
Derfor er der plads til, at markederne kan prissætte højere – men i sidste ende vil de svinge rundt om to- eller tre-snit-scenariet indtil videre, medmindre vi får flere beviser fra dataene. Dette vil også vælte ud i den længere ende af kurven, men her bør faktorerne fra udlandet kunne mærkes endnu mere med de amerikanske jobdata, der truer stort. Dette vil så afgøre, om vi kan komme over 2,6 % mere varigt i den 10-årige Bund-rente på en høgeagtig ECB.
Udlånt af Newsquawk, her er nogle andre vigtige overvejelser forud for ECB’s første rentenedsættelse i fem år:
FORUDSÆTNINGSMØDE: Som forventet valgte ECB endnu en gang at stå klap på renterne. Politikerklæringen bekræftede vejledningen om, at satserne vil blive holdt tilstrækkeligt restriktive i tilstrækkelig lang tid. Desuden vil politiske beslutningstagere fortsætte med at følge en dataafhængig og møde-for-møde tilgang og vil ikke på forhånd forpligte sig til en bestemt kursbane. Når det er sagt, og hvad der var en ny tilføjelse til erklæringen, blev det bemærket, at hvis Styrelsesrådet skulle opnå yderligere tillid til, at inflationen konvergerer til målet på en vedvarende måde, ville det være hensigtsmæssigt at reducere det nuværende niveau for pengemængden. politik begrænsning. På den opfølgende pressekonference, da han blev spurgt om en potentiel rentenedsættelse i juni, gentog Lagarde, at ECB vil have meget flere data på tidspunktet for mødet i juni. Med hensyn til enstemmigheden i meddelelsen udtalte Lagarde, at “nogle få” afvigere følte sig “tilstrækkeligt sikre” på at ændre politikken på mødet, men de samledes i sidste ende omkring konsensus. Dette kunne potentielt passe med kilderapportering i kølvandet på det forrige møde, som antydede, at nogle politiske beslutningstagere fremsatte ideen om en anden nedskæring i juli for at vinde over en lille gruppe, der stadig presser på for en start i april.
SENESTE ØKONOMISK UDVIKLING: Med hensyn til udviklingen siden det foregående møde steg inflationen i maj til 2,6 % fra 2,4 %, hvor superkernemålet steg til 2,9 % fra 2,7 %, hvor nogle af stigningerne var relateret til basiseffekter. ECB’s forbrugerforventningsundersøgelse for april så 12-måneders inflationsprognosen sænke sig til 2,9 % fra 3,0 %. For markedsmålere er 5y5y forward tikket marginalt højere fra 2,35 % til 2,36 %. Andetsteds steg lønningerne i euroområdet til 4,69 % fra 4,45 % i 1. kvartal med udgivelsen fulgt op af en ECB-blog, der siger, at “lønvæksten afspejler en flerårig tilpasning, og at lønpresset ser ud til at aftage i 2024”. Fra et vækstperspektiv kom BNP i 1. kvartal på 0,3 % Q/K vs. forrige. 0,0 %, mens mere rettidige undersøgelsesdata viste, at EZ-composite PMI bevægede sig længere ind i ekspansivt område (52,3 vs. forrige 51,7) takket være en fremgang i fremstillingssektoren. Den medfølgende rapport bemærkede, at “i betragtning af PMI-tallene i vores BNP nu, vil eurozonen sandsynligvis vokse med en hastighed på 0,3 % i løbet af andet kvartal, hvilket lægger spøgelsen af recession til side”. Andre steder ligger EZ-arbejdsløsheden på et historisk lavpunkt på 6,4%.
SENESTE KOMMUNIKATIONER: Retorik siden aprilmødet har fået præsident Lagarde til at bemærke, at ECB snart vil sænke renten, med undtagelse af større overraskelser, mens hun er “virkelig overbevist om”, at de har inflationen under kontrol. Cheføkonom Lane bemærkede, at at holde renterne for restriktive for længe kunne presse inflationen under målet på mellemlang sigt, hvilket ville kræve korrigerende handlinger. Desuden bemærker han, at ECB tror, at inflationen i løbet af de kommende måneder vil springe rundt på det nuværende niveau, og så vil se endnu en fase med desinflation, der bringer dem tilbage til målet senere næste år. Thought-leader Schnabel fra Tyskland bemærkede, at nogle elementer af inflationen viser sig vedholdende og vil advare mod at gå for hurtigt med renterne. I den høgagtige ende af spektret har Østrigs Holzmann forsøgt at argumentere for at sætte julimødet på pause, mens Hollands Knot har udtalt, at fremskrivningsrundemøder vil være nøglen til rentebeslutninger. For duerne kommenterede Italiens Panetta , at ECB skal afveje risikoen for, at pengepolitikken bliver for stram, og tilføjede, at rettidige og små rentenedsættelser ville modvirke en svag efterspørgsel, mens Grækenlands Stournaras er af den opfattelse, at tre rentenedsættelser er mere sandsynlige i år.
PRISER: Det forventes, at ECB sænker indlånsrenten for første gang siden september 2019. Analytikere er enige om, at indlånsrenten vil blive sænket fra 4,0 % til 3,75 %, hvor markederne tildeler en ca. 94 % chance for en sådan. resultat. Med et sænkning på 25bps, der er så almindeligt forventet, vil kampen på GC mellem høge og duer være det, der kommer derefter, og førstnævnte vil sandsynligvis argumentere for en pause på renterne i juli givet potentielle nye opadrettede risici for inflationen, mens sidstnævnte er fastsat. at argumentere for, at en for stram politik kunne presse inflationen under målet. Som sådan vil enhver justering af politikerklæringen, der antyder yderligere handling, være bemærkelsesværdig for markedet. Følgelig vil fokus for udgivelsen være på, hvordan prissætningen efter juni udvikler sig med den næste rentenedsættelse, der derefter ikke er fuldt prissat før i december (i alt 56bps af nedsættelser set ved årets udgang). ING advarer dog om, at i betragtning af bankens dataafhængighed er det usandsynligt, at denne debat bliver løst i juni.
MAKROPROJEKTIONER: Til de medfølgende makrofremskrivninger bemærker ING, at siden den foregående prognoserunde i marts er oliepriserne steget (fra ca. USD 75/tønde på det tidspunkt), hvilket ville være pro-inflationært. Men, der opvejer dette, er den mere høgeagtige markedskurve, som ser nedskæringer på omkring 113bps ved udgangen af 2025 mod omkring 150bps i marts. Samlet set forventer banken “en lille opjustering af vækst og inflation for dette år, men ingen ændringer i profilen og tidspunktet for, at inflationen falder til under 2 %”. Når det er sagt, bemærker økonomer i banken “risikoen for, at inflationen forbliver klæbrig. og ikke at være helt under kontrol er stigende”.
marts personale prognoser
HICP-INFLATION:
- 2024: 2,3 % (eksp. 2,4 %)
- 2025: 2,0 % (eksp. 2,1 %)
- 2026: 1,9 % (eksp. 2,0 %)
HICP KERNEINFLATION (EX-ENERGY & FOOD):
- 2024: 2,6 %
- 2025: 2,1 %
- 2026: 2,0 %
BNP:
- 2024: 0,6 % (eksp. 0,7 %)
- 2025: 1,5 % (eksp. 1,4 %)
- 2026: 1,6 % (eksp. 1,4 %)
Endelig, høflighed af ING, er her en scenarieanalyse, der beskriver, hvordan man positionerer for de forskellige alternativer:
