Det er i høj grad tidsperspektivet, der afgør hvilken udvikling, man ser i Ambu efter 1. kvartalsregnskabet. Mens omsætningsvæksten kan se kunstigt høj ud, synes indtjeningsfremgangen mere reel. Med en høj Price/Earnings er kursen stadig til den høje side.
Ambu er kommet godt igennem 1. kvartal af regnskabsåret med både solid omsætningsvækst på 14 pct., et flot løft af EBIT-marginen til 10 pct. og et frit cash flow på halvdelen af årsforventningen. Omsætningsvæksten gør underværker for indtjeningen, da bruttomarginen med en bedring på marginale 0,4 procentpoint i praksis er uændret.
Da løftet i EBIT-marginen er på hele 4 procentpoint er det klart, at størstedelen af denne bedring kommer fra skalering – altså at den faste omkostningsbase kan honorere en større omsætning uden at blive øget i samme takt. I praksis er omkostningerne i absolutte tal flade, og da omsætningen samtidig stiger, falder omkostningsandelen fra 52 pct. til 49 pct. i forhold til samme kvartal året før.
Det er positivt, at skop-forretningen stadig viser gode væksttakter, for det er den forretning, der nærmest på egen hånd skal drive Ambus vækst fremadrettet. Efter en organisk vækst på 25 pct. udgør den i dag 60 pct. af omsætningen, og forventningen til helåret er baseret på, at væksten drives af produkter, der allerede er på markedet.
Det er altså ikke de nye produkter, der stadig kun lige er i lanceringsfasen, der skal bidrage med omsætning i år, og det sænker risikoen en anelse.
Til gengæld bliver omsætningsudviklingen formentlig noget fladere over de kommende kvartaler, hvilket lægger et vist pres på argumentet om, at skaleringen driver EBIT-marginløftet fra 6 pct. til 10 pct.
Cash flowet har været i fokus de sidste mange kvartaler, fordi arbejdskapitalen var blevet alt for høj, bl.a. pga. store varelagre. Sidste regnskabsår sluttede godt af på cash flow fronten, og udviklingen er fortsat i det nye år, hvor driften har leveret 135 mio. kr. eller meget præcist halvdelen af årets forventning om minimum 270 mio. kr. i frit cash flow. Arbejdskapitalen er i stadig bedring, og især varelagrene er nedbragt godt.
Helårsforventningen lyder på 7-10 pct. organisk vækst, og med 14 pct. i 1. kvartal er det oplagt at forvente, at der ligger en opjustering og venter forude.
Ambu er godt i vej i sin 5-års strategiplan, men vi nærmer os også det punkt, hvor de lavthængende frugter er plukket i selskabets transformationsprogram. Samlet set er billedet positivt, men risikoen for skuffelser ligger forude, når sammenligningsgrundlaget bliver sværere i de kommende kvartaler. Spørgsmålet er også, hvor meget investorerne vil acceptere, når aktien fortsat handles til en Price/ Earnings omkring 75-80.
Lidt kortere ude i horisonten kan vi nu skimte konturerne af næste regnskabsår, hvor de nye produkter skal begynde at generere omsætning, samtidigt med at den helt flade anæstesi- og patientmonitoreringsforretning begynder at se en mindre effekt fra prisforhøjelser. Det kan give Ambu lidt medvind fra den fortsat store del af forretningen (35-40 pct.), der fra et vækstperspektiv mest har været dødvægt på det seneste.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 107,20
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 91
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
