Porteføljen holder stand i svært marked

I Økonomisk Ugebrevs Portefølje startede vi allerede for tre uger siden med at indkøbe ETF’er som beskyttelse mod en større aktienedtur på aktiemarkederne. Andelen af disse ETF-papirer, der stiger i kurs i faldende markeder, har vi siden øget til knap 30 pct. Det har givet porteføljen god robusthed de seneste uger.

Samtidig har vi gennemført en større sektorrotation ud af cykliske aktier og vækstaktier ved at reducere kraftigt i tech og industri. Vi har ikke helt tilendebragt denne omlægning af porteføljen. Bl.a. har vi fortsat 15 pct. af kapitalen placeret i tech med hovedvægten i Netcompany.

Vi mener, at markedet straffede Netcompany alt for hårdt, men det har været et særkende i denne regnskabssæson, at analytikerne har ledt efter hår i suppen og straffet ellers ok regnskaber meget hårdt, godt hjulpet af shortfondene.

De næste uger bliver meget afgørende: Vil markederne stabilisere sig omkring det aktuelle kursleje, og vil de store investorer begynde at købe op? Eller vil de blot anvende mindre stigninger på aktiemarkedet til at sælge endnu mere ud? Vi vurderer, at der er 80 pct. sandsynlighed for det sidste. Altså medmindre de lange obligationsrenter for alvor dykker igen. Hovedforklaringen er, at aktierne aktuelt er meget dyre i forhold til realrenterne. Stigende realrenter og vigende overskud i de børsnoterede selskaber betyder, at det indirekte afkast på aktier er faldet.

Finanshuse vurderer, at aktier aktuelt ikke indeholder den sædvanlige risikopræmie på 3-5 pct. i forhold til obligationer, og det vil markederne søge at rette op på. Derfor er der størst sandsynlighed for, at aktierne skal længere ned. Altså medmindre obligationsrenterne falder hurtigt og markant herfra.

Morten W. Langer