Tema: Q4-regnskaber – Lægger GN Store Nords ledelse op til et pokerspil?

GN Store Nords melding om, at der dette forår skal hentes syv mia. kr. i ny kapital ved en emission, ligner umiddelbart oplægget til et pokerspil om selskabets fremtid. Aktionærerne skal godkende kapitalforhøjelsen på den kommende generalforsamling. Og det vil sikkert udløse en debat om salg af selskabet er bedre, da der vil blive tale om en stor udvanding af de eksisterende aktionærer.

Ved fremlæggelsen af Q4-regnskabet blev der oplyst om fortegningsemissionen på syv mia. kr. Med en nettorentebærende gæld på 14,5 mia. kr. har gældsproblematikken presset sig på længe. Og en kapitalrejsning af den nævnte størrelse vil løse selskabets gældsudfordring i ét hug.

Men den meget store kapitalrejsning kan også blive oplevet som en provokation af de eksisterende aktionærer, der ikke kan blive undgå at blive markant udvandet ved tegning af nye aktier til favørkurs.

Spørgsmålet er, om GN’s ledelse netop vil have igangsat et spil om koncernens fremtid, hvor de muligvis ikke ser kapitalrejsningen som den bedste løsning? Emissionen vil således kunne lokke eventuelle bydere på banen. Blandt andet William Demant Fonden, som har en ejerandel i GN på over ti pct., eller kapitalfonde, som tidligere har været nævnt som interesserede.

Det er tankevækkende, at GN’s ledelse godt kunne have gennemført kapitalforhøjelsen uden aktionærernes godkendelse. Altså hvis den havde skyndt sig lidt. Den 13. marts 2023 udløber ledelsens tidligere bemyndigelse til at øge aktiekapitalen. Så hvis ledelsen havde været hurtigere ude af starthullerne, kunne den undgå at sende kapitalforhøjelsen til afstemning på den ordinære generalforsamling den 15. marts.

Syv mia. kr. modsvarer ved annonceringen ca. 28 pct. af markedsværdien på 25 mia. kr. Efter kursfaldet til 168 modsvarer det nu rundt regnet 1/3 af markedsværdien på 22 mia. kr. Det betyder, at man som potentiel investor naturligvis skal være klar til at kunne investere 1/3 mere, hvis man vil undgå den udvanding. Vi vil ikke blive overraskede, hvis tegningskursen bliver 100 eller lavere.

Nu skal ledelsen have opbakning fra mindst halvdelen af aktionærerne i GN Store Nord til kapitalrejsningen. Og det kan ikke udelukkes, at der i stedet vil komme en anbefaling om, at selskabet søges solgt, eller at der allerede før den 15. marts kommer et eller flere købstilbud. Qua sit ejerskab på over ti pct. kan Demant fonden muligvis alene med sine stemmer afvise emissionen på en generalforsamling. Mens de omvendt ved at stemme for også næsten forpligter sig til at stille med minimum 700 mio. kr. for at forsvare sin ejerandel.

Ved at udskyde kapitalforhøjelsen til efter den 13. marts har GN’s ledelse i hvert fald givet både aktionærer og eventuelle bydere bedre tid til at overveje deres position. Der er afgivet betingede garantitilsagn fra flere storbanker, hvormed provenuet reelt er sikret, men uden at vi kender prisen for de eksisterende aktionærer. Aktiekursens stigning fra 160 ved årets start og til 195 dagen før regnskabet viser, at den mere spekulative interesse i selskabets situation har været stigende.

GN siger selv, at man i processen har afdækket og vurderet alle alternativer og i sidste ende altså er kommet frem til fortegningsemissionen som den bedste løsning.

Efter en emission vil presset på GN lette betydeligt, og med udsigterne til en bedring i makroøkonomien kan der pludselig komme godt gang i forretningen og dermed også aktiekursen igen.

GN har i vores øjne fortsat en meget interessant fremtid. Nøgletallene viser også, at værdiansættelsen bestemt ikke er slem, hvis man kigger på de forventede resultater fremadrettet. Man skal dog huske på, at selskabet fortsat er overskudsgivende, men ikke med et prangende cash flow i 2022, hvor især arbejdskapitalen steg som følge af propper i de globale forsyningskæder og høje lagre.

Den forsigtige investor afventer køb til emissionen, men må så også acceptere at misse et eventuelt opkøbstilbud eller fusionsplan fra Demant, kapitalfonde, eller andre aktører. Vi bemærker, at shortandelen er faldende, fra 5,7 pct. i november til aktuelle 3,4 pct. med fortsatte fald efter den seneste melding. Det indikerer, at bunden i aktien nok ikke er så langt væk.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i GN Store Nord