ChemoMetec har de seneste år været et af det danske børsmarkeds største succeser. Men nu begynder overfladen at krakelere: Salget af instrumenter i USA styrtdykker, lønsomheden forventes fastholdt blandt andet på grund af ændrede regnskabsmæssige skøn, og selskabet står foran at skulle finde en ny direktør. Chemometec er fortsat en superinteressant case, og den kan meget vel igen få stjernestatus. De forøgede usikkerheder kan skære en stor luns yderligere af den fortsat meget høje værdiansættelse, skriver chefredaktør Morten W. Langer i denne analyse.
Nedjusteringen i Q2-regnskabet fra ellers meget succesfulde ChemoMetec, der over de seneste år er kommet med en lang række opjusteringer, kan vise sig at være langt alvorligere end det umiddelbart fremgår af regnskabet.
Af ukendte årsager fremlægger selskabet kun regnskabstal for hele halvåret, og derfor skal man trække Q1-regnskabstallene fra halvårstallene for at finde ud af, hvordan det er gået i Q2.
Og det ser bestemt ikke godt ud. Det ser faktisk ud til, at salget af instrumenter i USA er ved at falde fuldstændig sammen. I 2. kvartal sidste år var instrumentsalget i USA på 46 mio. kr., mens det i det aktuelle 2. kvartalsregnskab, som sluttede ved årsskiftet, var faldet til 32 mio. kr. Det svarer til et omsætningsfald på over 30 pct. fra 2. kvartal sidste år. Da der samtidig har været valutamedvind fra USD på ca. 12 pct., er salget i lokal valuta i realiteten dykket med mere end 40 pct.
Med i vurderingen af salgsfaldet skal tages, at Q2 sidste år var usædvanligt godt. Og tallene for halvåret ser ikke helt så slemme ud på det store nordamerikanske marked, der udgør over halvdelen af ChemoMetecs samlede omsætning. På grund af et godt Q1 i det aktuelle regnskabsår udjævnes noget af tilbagegangen i Q2. Instrumentsalget i USA dykkede i USA i halvåret til 55,8 mio. kr. mod 65 mio. kr. for første halvår 2021/22. Det svarer til en tilbagegang på ca. 14 pct., hvor der oveni kommer valutamodvind på andre 13 pct.
På overfladen ser koncernens tilbagegang i USA mindre ud, fordi der har været massiv fremgang i salget af forbrugsvarer til maskinerne, samt service af maskinerne.
Samlet set var der i USA i halvåret et salg på 141 mio. kr. mod 122 mio. kr. i første halvår 2021/22. Det svarer til en fremgang på ca. 16 pct., som dog var omkring nul i lokal valuta på grund af valutamedvind.
For ChemoMetec er nedgangen i salget af maskiner kritisk, fordi det udgør den afgørende byggeklods for den fremtidige vækst. Flere maskiner betyder nemlig mere salg af forbrugsvarer og tilhørende service. Og det er også denne kombination af enkeltstående store salg, der ligner tilhørende abonnementsordninger, som har betydet, at ChemoMetec aktien værdiansættes tårnhøjt.
Finanshuses analyser fanger ikke problemet
Analyserne fra de store finanshuse, der følger ChemoMetec, har tilsyneladende slet ikke fanget, hvor galt det står til i medtech-selskabet.
SEB konstaterer dog, at selskabets nye forventning til hele regnskabsåret 2022/2023 på 430-460 mio. kr. implicit betyder et fald på otte pct. i omsætningen i halvåret i forhold til samme periode sidste år. Her var omsætningen 217 mio. kr. i halvåret mod dette års forventning på ca. 205 mio. kr. I forhold til det aktuelle første halvår, hvor omsætningen var 241 mio. kr., forventes et omsætningsfald på ca. 14 pct.
Denne forventning virker meget negativ, og det må enten skyldes en overforsigtig vurdering fra ledelsens side, eller også forventes instrumentsalget at udvikle sig meget negativt og værre end i første halvår.
I regnskabet for halvåret fastholdes den tidligere udmeldte forventning til EBITDA-resultatet (driftsoverskud før afskrivninger) på 245-260 mio. kr. Det svarer til en værdiansættelse på 33 gange EBITDA-resultatet med den aktuelle børsværdi på 8,7 mia. kr. og ca. 44 gange det forventede overskud efter skat i det igangværende regnskabsår. Ledelsens forventning til andet halvår peger i retning af en fortsat afmatning i salget. Og da selskabet nu står foran at skulle hyre en ny topchef, er der stor risiko for, at der tabes momentum i salgsarbejdet, da en ny mand først skal lære selskabet at kende og lægge en strategi for fornyet fremdrift.
Man kan ikke udelukke, at det svigtende salg af instrumenter er forbigående, og at selskabet kommer hurtigt tilbage på vækstsporet.
Morten W. Langer
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
