Med det største opkøb siden overtagelsen af finske Hartwall for ti år siden mere end fordobler Royal Unibrew sin omsætning i Kontinentaleuropa. Dermed indvarsler CEO Lars Jensen en ny europæisk æra for drikkevarekoncernen, der hidtil har været fokuseret på Norden. Aktiemarkedet er foreløbig skeptisk overfor perspektiver og resultater, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.
CEO Lars Jensen indvarsler en ny æra for Royal Unibrew. Koncernen er med stribevis af opkøb solidt placeret i Norden, hvor koncernen for ti år siden indledte sit erobringstogt med erhvervelsen af finske Hartwall. Nu kan der blive føjet endnu vigtigt kapitel til Royal Unibrews ekspansionshistorie – med en udvikling fra at være overvejende dansk til at blive en nordisk – og nu i stigende grad en europæisk virksomhed.
Lars Jensen udbygger dermed koncernens vækststrategi. Med overtagelsen af norske Solera (med betydelige aktiviteter i Sverige) i 2021 og norske Hansa Borg i 2022 er omsætningen koncentreret i Norden øget med mere end 80 pct. En god præstation i et drikkevaremarked med lav vækst. Ekspansionen har gjort den omsætningsmæssigt mellemstore danske virksomhed til en af de mest værdifulde på børsen i Danmark med en markedsværdi på over 26 mia. kr. Det er aktuelt væsentligt mere end GN Store Nord, DFDS, ISS eller FLSmidth er værd.
Blot med et enkelt opkøb i juli mere end fordobler Royal Unibrew sin omsætning i Kontinentaleuropa fra 1,4 mia. kr. i 2022 til anslået 2,9-3,0 mia. kr. i 2024. Hollandske Vrumona bliver med en pris på 2235 mio. kr. Royal Unibrews største opkøb siden den transformerende overtagelse af finske Hartwall for 3300 mio. kr. i 2013.
Royal Unibrew vil gennem Vrumona repræsentere blandt andre Pepsi, 7up og Royal Club i Holland, og Vrumona har også en række egne varemærker. Men der er endnu større muligheder i Vrumona understregede Lars Jensen ved udsendelsen af halvårsmeddelelsen.
Vrumona har en kapacitet på 3,1 mio. hektoliter – et tal, der sættes i perspektiv af Royal Unibrews vesteuropæiske produktion på 1,6 mio. hektoliter i 2022, og af koncernens produktion i Norden på 10,4 mio. hektoliter. Den nordiske division, der er aktiv i Danmark, Finland, Norge, Sverige og de baltiske lande, er stadig langt større og frem for alt langt mere profitabel end de vesteuropæiske aktiviteter.
Men det kan efterhånden ændre sig. Købet af Vrumona er ikke Lars Jensens eneste fremstød i Vesteuropa i sommeren 2023: I juli underskrev Royal Unibrew også en aftale om at overtage et betydeligt produktionsanlæg i Italien. Det har en kapacitet på op til en million hektoliter om året. Prisen for dette anlæg er ikke oplyst.
Forud er gået en række forholdsvis mindre opkøb i Kontinentaleuropa: MC Energy/Cult i Frankrig i 2022, Geyer Frères i Frankrig i 2018 og Terme di Crodo i Italien i 2017 udgør en samlet investering på 1870 mio. kr. Der kan åbne sig yderligere ”opportunistiske” muligheder i Vesteuropa, takket være de store bryggerikoncerners bestræbelser på at fokusere. Vrumona er for eksempel købt af Heineken, der ønsker at satse mere målrettet på øl, herunder ikke-alkoholisk øl.
Men opkøbsdrevet vækst kræver også en slags selvdisciplin. Efter de betydelige opkøb af Solera og Hansa Borg i Norge var planen for 2023 – ifølge årsrapporten for 2022 – egentlig, at der i 2023 skulle satses på organisk udvikling (altså ikke opkøb) og udvinding af synergier fra de tidligere opkøb. I stedet har Lars Jensen valgt at slå til med det største opkøb i mange år.
Det har skabt en vis usikkerhed. Usikkerheden er nok ikke blevet mindre af, at Royal Unibrews afkast af kapitalen (ROIC) er faldet i første halvår, mens afkastet er steget i for eksempel Carlsberg. Royal Unibrew understregede i sin årsrapport for 2022 – altså før Vrumona-købet – at det langsigtede mål (på 20-21 pct.) for EBIT-overskudsgraden afhang af, at ”der ikke blev gennemført yderligere store marginudvandende opkøb og af faldende input-omkostninger i de kommende år.”
Målet for overskudsgraden vil ikke blive nået i 2023. Senest hed det i en meddelelse den 29. september, at ”Vrumona vil udvande marginerne på kort til mellemlangt sigt”, og at det langsigtede mål for EBIT-overskudsgraden vil blive overvejet i forbindelse med årsrapporten for 2023. Så hvad betyder det? Royal Unibrew har gennem adskillige år bevist, at koncernen kan gøre det godt i Norden og hive solide synergier ud af sine opkøb. Nu er spørgsmålet, om Lars Jensen og hans kolleger vil få lige så godt styr på de langt større markeder sydpå og virksomhederne dér. Markedet er i tvivl.
Morten A. Sørensen
