Ifølge den seneste Bank of America Fund Manager Survey er investorerne nu er blevet så optimistiske og tungt positioneret i aktier, at bankens indikatorer udløser et egentligt “sell signal”. Hovedpointen er, at professionelle investorer på meget kort tid har øget deres aktieeksponering markant, mens kontantbeholdningerne er faldet til et niveau, som historisk har signaleret forhøjet risiko for kursfald.
Ifølge undersøgelsen er den samlede aktieallokering steget til det højeste niveau siden januar 2022. Samtidig er kontantniveauet faldet fra 4,3 procent til 3,9 procent, hvilket er det største månedlige fald siden februar 2024. Det er vigtigt, fordi BofA ifølge Michael Hartnett betragter et kontantniveau på 4,0 procent eller lavere som et salgssignal. Historisk har globale aktier haft et medianfald på cirka 1 procent over fire uger efter tilsvarende signaler siden 2011, men udfaldene har varieret kraftigt — fra et maksimalt tab på 29 procent til en gevinst på 4 procent.
Undersøgelsen blev gennemført fra 8. til 14. maj og omfattede 200 deltagere med samlet 517 mia. dollar under forvaltning. BofAs bredere Bull & Bear Indicator er steget til 7,8, hvilket ifølge artiklen reelt igen udløser bankens brede salgssignal. Sidste gang indikatoren var på dette niveau, var i december, hvor det markerede et midlertidigt toppunkt for S&P 500 frem til den seneste kraftige optur.
Makroøkonomisk billede
Investorerne er blevet mindre pessimistiske på den globale økonomi. Kun 4 procent forventer nu en “hard landing”, mens 46 procent forventer en “soft landing”, og 39 procent forventer “no landing”. Det betyder, at de fleste forvaltere enten tror på en mild økonomisk opbremsning eller slet ingen reel opbremsning.
Der er samtidig sket et rekordstort hop i antallet af investorer, der forventer tocifret vækst i indtjeningen pr. aktie. Denne stærkere indtjeningsoptimisme er en central forklaring på den stigende aktieallokering.
På rentesiden er billedet mere modsætningsfyldt. Halvdelen af deltagerne forventer stadig, at Federal Reserve vil sænke renten inden for de næste 12 måneder, selv om inflationsforventningerne er steget. Kun 16 procent forventer renteforhøjelser i 2026, og 16 procent forventer uændrede renter. Samtidig er der dog flere investorer, der forventer højere korte renter, og hele 66 procent forventer højere global inflation. Artiklen fremhæver derfor en form for inkonsistens: Investorerne forventer på én gang rentenedsættelser og stigende inflation/rentepres.
For de lange renter er stemningen klart mere negativ. 62 procent af deltagerne ser den amerikanske 30-årige statsrente på vej mod 6 procent, mens kun 20 procent ser den på vej mod 4 procent. Artiklen peger på, at udviklingen i obligationsrenterne kan blive afgørende for, hvor kraftigt et eventuelt aktietilbagefald bliver.
Olie og geopolitik
Bekymringen for Iran og Hormuzstrædet virker ifølge undersøgelsen afdæmpet. 66 procent forventer, at flaskehalsen omkring Hormuz løses inden for de næste måneder. 44 procent forventer genåbning i juni, 22 procent i tredje kvartal 2026 og 10 procent allerede i maj 2026.
På olie forventer investorerne i gennemsnit Brent-prisen omkring 85 dollar pr. tønde ved udgangen af 2026. Det er lidt højere end måneden før og markant over niveauet på 61 dollar ved starten af 2026. Kun 7 procent forventer dog, at Brent slutter året over 100 dollar. Samtidig mener netto 46 procent, at olie er overvurderet — det højeste niveau siden august 2008.
Risiko og investorpositionering
Det mest markante signal i undersøgelsen er investorernes stærke “risk-on”-positionering. Den mest overfyldte handel er nu ifølge 73 procent af deltagerne “long global semiconductors”. Det er en dramatisk stigning fra måneden før, hvor både “long semiconductors” og “long oil” lå på 24 procent. “Long semis” beskrives som den næstmest overfyldte handel nogensinde i undersøgelsen, kun overgået af “long tech” efter coronakrisen.
Den største halerisiko er ifølge 40 procent af investorerne en anden inflationsbølge. Geopolitisk konflikt er faldet som bekymring fra 44 procent i april til 20 procent i den seneste undersøgelse.
Når det gælder mulige kreditbegivenheder, peger 42 procent på shadow banking som den mest sandsynlige kilde. Artiklen kobler dette til AI-relaterede kapitaludgifter, hvor hyperscalere angiveligt kan få behov for over 1 billion dollar i gældsfinansiering. Forfatteren antyder, at dette kan blive en stigende bekymring og potentielt en selvopfyldende profeti.
Sektor- og aktivallokering
Investorerne er nu mere overvægtede i cykliske aktier relativt til defensive aktier end på noget tidspunkt siden januar 2018. Det betyder især højere eksponering mod teknologi og industri frem for sundhed, stabilt forbrug og andre defensive sektorer.
Teknologi er den mest overvægtede sektor siden februar 2024. Råvarer er også blevet meget populære: Allokeringen til commodities ligger nu netto 31 procent overvægt, op fra 20 procent måneden før. Det er den fjerdehøjeste råvareovervægt nogensinde i undersøgelsen og ligger to standardafvigelser over det historiske gennemsnit.
Obligationer er derimod kraftigt fravalgt. Investorerne er netto 44 procent undervægtede i obligationer, hvilket er den største undervægt siden juni 2022.
Regionalt er eurozoneaktier igen blevet upopulære. Investorerne er netto 4 procent undervægtede i eurozonen, mod 4 procent overvægt måneden før. Forbrugssektorerne er også ude af gunst: Deltagerne er netto 18 procent undervægtede i discretionary og 28 procent undervægtede i staples.
Kontrære investeringsmuligheder
Artiklen afslutter med at fremhæve, hvad en kontrær investor kunne gøre ud fra positioneringen. Hvis man går imod de mest ekstreme investorpositioner, ville man ifølge BofA dække short-positioner i obligationer, dollar, britiske aktiver og forbrugsaktier. Omvendt ville man reducere lange positioner i råvarer, aktier, emerging markets og teknologi/semiconductors.
Samlet vurdering
Den overordnede konklusion er, at investorernes kapitulation til den positive aktiefortælling næsten er fuldendt. Aktiemarkedet er blevet drevet op af stærk optimisme om indtjening, AI, halvledere og forventede rentenedsættelser, men samtidig er kontantbeholdningerne lave, aktieeksponeringen høj, og flere populære handler er meget crowded.
Artiklen tolker derfor undersøgelsen som et advarselssignal: Stemningen er blevet så optimistisk, at markedet kan være sårbart over for profit-taking, især i begyndelsen af juni. Hvor stor en korrektion kan blive, afhænger ifølge artiklen især af udviklingen i de lange amerikanske renter.
With stocks levitating in a straight, diagonal line from the post-war bottom in late March – a move driven entirely by a offside positioning and a historic squeeze in a handful of memory, chip and AI stocks on hopes that trillions in debt-funded capex will magically trickle down in perpetuity to feed an AI beast whose return on invested capital still remains a giant mystery – it will probably not be a surprise to anyone that Bank of America’s latest Fund Manager Survey (available here for pro subs) reveals a record rise in equity allocation among Wall Street’s investment professionals…
… which has pushed total equity allocations to the highest since January 2022…
…. a rise which was funded by a massive drop in total cash levels (4.3% to 3.9%), the biggest monthly drop since Feb’24. This matters, because according to Hartnett, a FMS cash level at or below 4.0% triggers sell signal. Note median 4-week loss from global stocks after 24 sell signals since 2011 is -1% (biggest loss recorded post-sell signal = -29%, biggest gain 4%).
… driven by surge in EPS optimism and forecast of Fed rate cuts (more below).
According to Michael Hartnett, who published the monthly survey (which took place between the 8th and 14th of May and polled 200 panellists with $517BN in AUM), the BofA Bull & Bear Indicator is now right back to 7.8 (effectively triggering the bank’s broadest “sell-signal” – recall the last time this was triggered was in December and marked the peak for the S&P until the most recent meltup).
As Hartnett recaps the results of the survey: the bull capitulation is almost complete, and early June is now ripe for profit-taking, with bond yields set to determine the degree of pullback (as we noted earlier, with the 30Y hitting a fresh 17 year high, the degree is looking quite big).
Let’s take a closer look at the findings of the latest survey.
On Macro & Rates:
1. pessimism on global growth melts: Investors turned less pessimistic on the outlook for the global economy with just 4% predicting a “hard landing.” 46% see a “soft landing” as the most likely outcome, while 39% expect “no landing.”
2. record jump in FMS investors expecting double-digit EPS growth;
3. Iran concerns subdued: 66% expect Hormuz bottleneck ends in the next few months. Most expect the Strait to be reopened in June (44%); 22% say Q3’26 and 10% say May’26
4. Bull vulnerability is “behind-the-curve” Fed: just 16% expect Fed hikes in ’26; 16% expect no change in rates, and a majority (50%) of FMS investors still expect the Fed to cut rates in the next 12 months, despite rising inflation expectations.
5… driving long-end higher: 62% of FMS investors targeting 6% on 30-year Treasury yield vs just 20% targeting 4%).
6. One reason for this dovish optimism: only 7% expect Brent oil to end 2026 above $100. FMS investors expect oil to trade at $85/bbl (on a weighted-average basis) by end ’26 (vs $84/bbl a month ago); this would be a 39% increase from $61/bbl Brent at the start of 2026. 26% of investors expect oil to trade at $90/bbl or higher by year-end. And just 7% expect oil to end the year above $100/bbl. Note that net 46% of FMS investors believe oil is overvalued…highest since Aug’08.
7. Yet as usual, respondents are completely schizophrenic: while the vast majority “expect” rate cuts, expectations for higher short-term rates have jumped big, (from net 4% to net 23%, highest since Oct’22), aligning with an elevated inflation outlook (net 66% expect higher global CPI). None of this, however, is flowing through how respondents view stocks.
On Risk & Allocation:
1. 73% say “long global semiconductors” = #1 crowded trade, followed by 14% “long Mag 7.” Last month, the most crowded trades were “long global semiconductors” (24%) and “long oil” (24%).
“Long semis” is now seen as the 2nd most crowded trade on record, and surpassed only by “long tech” from the immediate aftermath of the covid crash when the Fed was injecting hundreds of billions into the market every month. Who needs QE when you have infinite capex?
2. 40% say “2nd wave of inflation” = #1 tail risk; 20% said “geopolitical conflict,” down from 44% in April (was the #1 tail risk last month).
3. most likely sources of credit event = shadow banking (42%). Perhaps, but just for once, the FMS survey is actually correct in predicting that the AI hysperscaler capex which will need over $1 trillion in debt, will spark a credit event. Expect this number to keep rising until it becomes a self-fulfilling prophecy.
All-in on risk-on
1. most OW cyclicals vs defensives since Jan’18: investors increased relative overweight in cyclicals (tech & industrials) vs defensives (healthcare & staples) to the highest level since Jan’18.
2. Most OW tech since Feb’24,
3. 4th highest commodity OW ever: FMS commodities allocation is net 31% overweight (from net 20% overweight last month). Current allocation is 2.0 stdev above its long-term average.
4. investors decreased their allocation to bonds to net 44% underweight, the biggest UW since Jun’22.
5. Eurozone UW 1st since Dec’24: FMS are 4% underweight Eurozone equities, from net 4% overweight a month ago. Current allocation is 0.7 stdev below its long-term average
6. Consumer most out of favor: FMS investors are net 18% underweight discretionary, vs net 21% underweight a month ago. Current reading is 0.7 stdev below its long-term average. FMS investors are net 28% underweight staples (from net 22% underweight a month ago).
FMS Contrarian Trades:
1. Based on FMS positions relative to history, contrarians would be covering shorts in bonds, US dollar, UK assets & consumer stocks, and paring length in commodities, stocks, EM assets & tech/semis.
