Vestas er grundlæggende på vej i den rigtige retning med en langt sundere sammensætning af ordrebogen, hvor nye ordrer med højere salgspriser nu fylder mest. For at nå i mål ultimo 2023 kræver det dog, at mange ”dårlige ordrer” med lav lønsomhed eksekveres bedst muligt. Meget tyder på, at investorerne allerede nu ser igennem et svært 2023 og hen mod stærke 2025-forventninger, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Vestas leverede også i årets første kvartal underskud på driften. Selvom der var fremgang i forhold til samme kvartal sidste år, skal man ikke lægge så meget i det. Første kvartal har historisk været et lille kvartal, hvor indtjeningen i alle tilfælde har været lav.
Størst opmærksomhed efter regnskabet var der på den gennemsnitlige salgspris på nye vindprojekter (ASP), som faldt overraskende kraftigt i 1. kvartal til 0,89 mio. per MW efter at være steget pænt og kontinuerligt gennem 2022 fra 0,86 i 4. kvartal 2021 til 1,15 i 4. kvartal 2022.
ASP-marginalen varierer meget fra kvartal til kvartal, fordi projekterne har forskelligt omfang, lokation og valuta. Vestas’ egen forklaring på det store fald i kvartalet var da også i orden. For det første var der ikke mange EPC-ordrer, hvor Vestas står for alt, og derfor er salgsprisen pr. MW højere. For det andet var landemixet ændret. Og her vægter det højt, at man i første kvartal indgik den største aftale om landvindmøller nogensinde, nemlig i Brasilien, hvor mølleprisen givetvis er lavere.
Vestas CEO Henrik Andersen understregede, at trods den lave rapporterede ASP, så er indtjeningen og den underliggende salgspris helt i orden på de hjemtagne ordrer. Overordnet er det tydeligt på ASP, at de nyeste ordrer har en helt anden og højere salgspris end for blot et par år siden. Det betyder, at man senere i år og helt sikkert i 2024 begynder at se, at de ”gode” ordrer fylder mere og mere. Dermed er fundamentet for et indtjeningsløft også på plads.
Ultimo 2021 var ordrebogen på 21.984 MW og med en værdi på 18,1 mia. euro, hvilket modsvarer 0,82 mio. euro per MW. Et år senere, ultimo 2022, var tallet 19,1 mia. euro fordelt på 19.623 MW, eller hvad der svarer til 0,97 mio. euro per MW.
Tallene viser også, at ordrebogen er faldet i løbet af 2022, hvilket indikerer, at det har taget lidt tid for kunderne at acceptere de nye priser.
Antager man, at Vestas har ret i, at profitabiliteten på de nye ordrer er bedre og tilfredsstillende, kan man skønne, hvornår effekten begynder at vise sig. Med det aktuelle leveringstempo i forhold til ordrebogen skulle de positive lønsomhedseffekter begynde at vise sig de næste 2-3 kvartaler. Her har Vestas eksekveret de fleste gamle ordrer, som pga. inflation m.m. har en dårlig margin. Det grove skøn viser, at 2023 er det sidste år med en meget ulønsom ordrebog, og at årsskiftet nok er et meget godt bud på vendepunktet, hvor det begynder at gå i den rigtige retning.
Vestas arbejder uden tvivl hårdt på at løfte indtjeningen, således at man igen kan præstere overskud i hele forretningen, og ikke kun i den meget profitable og stabilt voksende serviceforretning, som igen leverede et pænt kvartal med vækst og en EBIT-margin på næsten 23 pct.
Det hører endvidere med til historien, at serviceforretningen overordnet set er inflationsbeskyttet i servicekontrakterne, og derfor kommer en del af væksten i år også fra prisstigninger og ikke fra volumenstigninger. Serviceforretningen har i 1. kvartal løftet sin ordrebog fra 27,5 mia. euro sidste år til 31 mia. euro og med en gennemsnitlig kontraktløbetid på 11 år.
I 2022 mistede man markedsandele på vindmøllemarkedet, men bevarede positionen som markedsleder, selvom man med egne ord var drivende for industriens modenhed – hvilket i praksis vil sige, at man gik forrest for at løfte indtjeningen. Og CEO understregede, at alle arbejder for, at man ”er tilbage med sorte tal” sidst på året. (”Back in black by the end of the year”).
Analytikernes konsensus for omsætning eller indtjening indikerer, at aktien nu er værdiansat på forventningerne helt fremme i 2025. Her peger konsensus lige nu i retning af en indtjening per aktie på 1,4 euro per aktie, eller hvad der svarer til 10,50 kr. og dermed meget præcist en P/E i niveauet 20 ved dagens aktiekurs på 207 kr.
Det, der er mest interessant, er selvfølgelig, at bare det at nå dertil kræver et markant løft i indtjeningen. Konsensustallene indikerer her en EBIT-margin på 9,6 pct. i 2025, hvilket er lige under Vestas’ egen målsætning om en markedsledende indtjening på min. 10 pct.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
