Aftagende prispres og øget aktivitet hos Vestas

Efter lang tids snak om prispres ser stemningen nu for alvor ud til at vende omkring Vestas, som i denne uge også løftede sløret en smule for 2019, der vil byde på et højt aktivitetsniveau.

Vestas’ 3. kvartalsregnskab var på regnskabstalssiden ikke voldsomt interessant. Til gengæld var det fuld af information om det prispres, der siden 3. kvartal 2017 har tynget Vestas’ aktiekurs.

Som tabellen viser har udviklingen i den gennemsnitlige salgspris per MW (også kaldet ASP) i ordreindgangen på det seneste udvist en stabiliserende tendens, men især CEO Anders Runevads udtalelser på telefonkonferencerne har indikeret, at det stejle fald er overstået, og at en stabilisering

var undervejs. I 3. kvartalsregnskabet kom der tydeligt syn for sagen, da ASP steg markant fra 0,71 til 0,78 mio. EUR/MW.

Den voldsomme fremgang i 3. kvartal kan delvist forklares af en større andel af EPC-kontrakter (”all inklusive” fremfor blot at levere selve møllen). Endvidere hjalp en lidt større ordreandel af de små 2MW møller også til at løfte ASP. Den samlede effekt fra disse ekstraordinære forhold var på +0,04, men selv om man korrigerer herfor var der tale om en ASP-fremgang for første gang i lang tid.

Der tegner sig dermed et helt andet billede end hidtil, hvor prisen kun er gået én vej. CEO Anders Runevad ville med vanlig forsigtighed ikke tale om deciderede prisstigninger, men henviste til, at der som altid er mange forhold, der påvirker prisen per MW og udsvingene fra kvartal til kvartal. Han sagde dog tydeligt, at det var 3. kvartal i træk med stabil prisudvikling.

Et andet positivt element i regnskabsfremlæggelsen var, at man tydeligt italesatte at aktivitetsniveauet bliver højt næste år, og meget konkret: højere end 2018. Så højt at Vestas øger investeringerne i år med 100 mio. EUR fra 500 til 600 mio., og vigtigere: At man sænker forventningen til det frie cash flow i 2018 med 200 mio. ekstra pga. øget lageropbygning.

Derved fortsætter Vestas sin hidtidige strategi med at bruge den stærke balance til at producere til lager i de stille perioder fremfor at udvide den fysiske kapacitet med store investeringer. I 2017 begyndte man allerede i 1. halvår at producere til lager for at imødekomme det store aktivitetsniveau i 2. halvår. Nu begynder man altså allerede i slutningen af i år at opbygge lageret for at imødekomme aktivitetsniveauet i 2019.

Af øvrige positive nyheder noterede vi, at servicedivisionen igen leverede en voksende ordrebog, god omsætningsvækst og ikke mindst en meget flot EBIT-margin på 24,4%. Det var fjerde kvartal i træk med margin i niveauet 23-27%. Endelig leverede Vestas MHI offshore også et posititivt bidrag på 27 mio. EUR i kvartalet, og det blev bekræftet, at det var en følge af driften og ikke pga. ekstraordinære forhold.

Samlet gav regnskabet et positivt billede af fremtiden og den negative stemning omkring aktien synes at være vendt.

Vort hidtidige kursmål på 450-500, som vi gentog i starten af oktober ved kurs 402, er nu indfriet ovenpå markedets gode modtagelse af regnskabet. Vi ser en sandsynlighed for fortsatte opjusteringer af analytikernes kursmål, og med fornyede vækstudsigter i et mindre konkurrencepræget marked forventer vi, at investorerne i højere grad end tidligere vil se på Vestas som en vækstaktie.

Det åbner for en højere værdiansættelse og sammen med de bekræftede udsigter om fremgang i 2019, hæver vi kursmålet til 500-550. Vi sætter dog en tidshorisont på 12 måneder i erkendelse af, at aktien nu handler til en 2019-P/E i niveauet 17. Det generelle billede fra bankernes analyseafdelinger er også en opjustering af kursmålene i niveauet 20-50 kr.

Børskurs på analysetidspunktet: 480,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 500-550

Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .