Fra afvikling til udvikling i NewCap

NewCap opjusterede forventningerne den 1. december, uden at markedet på nogen måde tog notits af det.

Vi opfatter det som en reminiscens af fortiden, for NewCap er langt fra nogen afviklingsforretning i dag. Det skaber en interessant langsigtet investeringsmulighed.

Tiderne er skiftet, og skulle man være i tvivl om, at salgsklargøringen i NewCap er afløst af udvikling og ekspansion, behøver man blot at kigge på newsflowet de seneste 12-24 måneder, hvor man har igangsat en ekspansion med udgangspunkt i det svenske datterselskab Monyx.

Distribution, distribution, distribution
Det gennemgående tema i opkøbene er et ønske om at øge distributionskraften, så kundeantallet og kapitalen under forvaltning kan øges – i daglig tale AUM (Assets Under Management).

NewCap har netop gennemført opkøbet af Cerberus, som rådgiver om tryghed, pension og opsparing, og er en betydende og uafhængig aktør på forsikringsmæglermarkedet. Købesummen er aftalt til 40 mio. SEK upfront og en tillægskøbesum på op til 172 mio. SEK, som er betinget af opnåelsen af en række performancemål.

Sælgerne udgør den daglige ledelse som fortsætter, og de er dermed i høj grad bundet op på at gøre Cerberus til en succes under NewCaps ejerskab. Halvdelen af upfront-købesummen er erlagt ved nyudstedelse af 7,1 mio. aktier, som er bundet af en lock-up frem til november 2021. Ambitionerne for vækst er så store, at Cerberus først forventes at give overskud i 2018-19 trods en omsætning i 2015 på 165 mio. SEK.

Opjustering og 2017-guidance
NewCap opjusterede resultatforventningen 1. december, og løftede samtidig sløret for 2017-forventningen. Det svenske datterselskab Monyx forventer at lave et EBTDA-resultat på 52-58 mio. kr. Det skal ses i forhold til 30 mio. kr. i 2015 og 40-43 mio. kr. i 2016, og viser hvilken turnaround der er i gang.

Cerberus vil bidrage negativt med 19-25 mio. kr. i 2017, således at der forventes et resultat på 16-30 mio. kr. før afskrivninger og skat.

Det skal sættes i forhold til markedsværdien på 250 mio. kr. ved kurs 2. Et forhold der synes attraktivt, ikke mindst med tanke på potentialet fremadrettet.

Kigger vi nogle år frem, er det bestyrelsens pejlemærke, at man i løbet af fem år, dvs. omkring 2020-21, kan opnå en AUM, som er omtrent fordoblet til 60 mia. SEK og et EBTDA på mindst 100 mio. SEK for koncernen.

Ingen skeletter i skabet
I forhold til de sidste rester fra den kulørte fortid i selskabet bekræfter NewCaps CEO Peter Steen Christensen overfor AktieUgebrevet, at der kun resterer én sag om inddrivelse af et tilgodehavende på 15 mio. kr. (bogført til 5 mio. kr.).

Retssagerne, der på det seneste har involveret Capinordic Bank og dens tidligere ledelse, har NewCap ikke været part i. I lyset af disse sagers afgørelse forventes det ikke, at en i-bero-sat sag om uberettiget afsked – anlagt af Lasse Lindblad – bliver aktuel for NewCap. Alt i alt vurderer vi, at den økonomiske risiko dermed er så lille, at den ingen betydning har for NewCap idag.

For mere end to år siden skrev vi sidst om New-Cap (nr. 18/2014). Vi satte et kursmål på 2,00, da kursen var 1,64. Det kursmål er mere end indfriet, da aktien toppede omkring 2,60, men den har de sidste mange måneder handlet i et kursrange omkring 2,00-2,20.

På baggrund af den nylige udvikling, som markedet synes at have overset, sætter vi et lidt forsigtigt kursmål på 2,50 med en tidshorisont på 6 måneder i takt med, at forretningen vokser og potentialet synliggøres.

Der kan gå længere tid, førend markedet for alvor får øjnene op for forretningen, men vi forventer, at det blot er et timing-spørgsmål. Årsrapporten for 2016 forventes fremlagt medio marts 2017, og det er vores næste fokuspunkt i det forventede newsflow.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen’

Børskurs på analysetidspunktet: 2,04                                               AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 2,50