Aggressive prisforhøjelser sikrer Chr. Hansens margin

Overskudsmarginen for indeværende regnskabsår blev sænket, men Chr. Hansen efterlader ingen tvivl om, at man kan og vil gennemføre de nødvendige prisforhøjelser for at beskytte marginen.

Når et selskab efter regnskabet for 2. kvartal skal tage stilling til sine årsforventninger, vil det typiske være, at man såvidt muligt indsnævrer dem, hvis de er givet som et interval. Med seks måneder af regnskabsåret overstået, bør det normalt mindske udfaldsrummet for hele årets præstation.

For Chr. Hansen har det denne gang været lige omvendt. Der blev leveret et rigtig flot resultat for 2. kvartal med en organisk vækst på hele 14 procent, som i al overvejende grad var volume/mix-drevet, og det er i sig selv gode nyheder.

At kvartalet måske på flere områder var ekstraordinært ses også ved, at den organiske vækst var højere i selskabets kerneforretning end i de fem lighthouses, som egentlig er forretningens fremtidige væksthåb. Ordreforskydninger og produktlanceringer ser dog ud til at kunne forklare lige netop det ”paradoks”.

Den gode præstation fik da også selskabet til at løfte helårsforventningen til den organiske vækst fra 5-8 procent til 7-11 procent. Målt på midtpunktet er det et pænt løft fra 6,5 procent til 9 procent, og det er værd at bemærke, at man nu flirter med det vækstniveau, som man tidligere var så dygtige til at holde.

Til gengæld noterer vi også, at spændet er udvidet fra 3 til 4 procentpoint, og det siger lidt om, hvor usikre tiderne er lige nu med krigen i Ukraine, stigende covid-konsekvenser i Kina, fortsat inflationært pres på råvarer, produktion, energi, forsyningskæder etc. Derudover kan vi også af forventningen udlede en vis risiko for, at 2. halvår bestemt ikke bliver prangende.

I forhold til Rusland er det væsentligt at notere, at Chr. Hansen fortsætter med at sælge til Rusland, men at man har skåret forretningen ned til de essentielle fødevareingredienser til basic food. Samtidig har man lovet at donere EBIT-overskuddet fra Rusland på 1-2 mio. euro. Samlet venter man nu en omsætningsandel på 2-3 procent fra Rusland/ Ukraine/Belarus. Hele Ruslands-handlen udgør naturligvis fortsat en risiko.

Ny runde prisforhøjelser
Hvis vi tager noget med fra Chr. Hansens regnskab for 2. kvartal og den efterfølgende telefonkonference, er det, at de to store emner er inflation og dens effekt på både top- og bundlinje.

Med sædvanligt forbehold for at det aldrig er nemt at hæve priserne overfor kunderne, er der dog ikke tvivl hos ledelsen om, at man kan gennemføre de nødvendige prisforhøjelser overfor kunderne som kompensation for de stigende omkostninger i hele produktions og forsyningskæden. Argumentet her er som tidligere, at Chr. Hansens andel af omkostningerne hos kunden er ganske lille, og derfor er prisforhøjelser nemmere at føre igennem.

Efter en runde prisforhøjelser i januar har man allerede her i april iværksat en ny runde prisforhøjelser. De slår igennem med en vis forsinkelse, og derfor når man ikke fuldt ud at få kompenseret de stigende omkostninger i indeværende regnskabsår. Det rammer indtjeningsmarginen på helt kort sigt i indeværende regnskabsår og er den væsentligste årsag til nedjustering af EBIT-marginen fra 27-28 procent til 26-27 procent.

Denne runde prisforhøjelser betyder, at man efter implementering atter er fuldt kompenseret for stigningerne i inputomkostninger, sådan som verden ser ud lige nu.

Som investor kan man også betrygge sig i den forsikrende udmelding fra CFO på regnskabets telefonkonference om, at hvis nye prisforhøjelser er påkrævet, vil det blive gennemført. (”if we need them, we’ll make them). Det styrker troen på, at det i hvert fald ikke er pres på indtjeningsmarginen, som investorerne skal frygte.

Begrænset reaktion på opjustering
Trods det gode resultat og opjusteringen har reaktionerne fra analytikerkorpset egentlig været ret begrænset med primært marginale ændringer af kursmål og stort set uændrede anbefalinger.

Uagtet opjusteringens effekt er Chr. Hansen fortsat en ganske dyr aktie. Der er ikke ændret på at Price/Earning fortsat ligger over 40, og trods udsigterne til en gennemsnitlig årlig vækst i indtjeningen per aktie omkring 10 procent de kommende år, så rykker det kun langsomt ved værdiansættelsen. P/E for 2024 ligger for eksempel stadig i 30’erne med de nuværende estimater.

Den største udfordring for en højt prissat aktie uden højvækst er nok fortsat rente- og inflationsfrygten. Vi vurderer, at Chr. Hansen har rimeligt styr på inflationen trods dens midlertidige effekt på indtjeningen i indeværende regnskabsår.

Med den høje tiltro til, at man kan gennemføre de nødvendige prisforhøjelser, bliver inflationen dermed principielt en vækstdriver eller løftestang for toplinjen. Det får væksten på toplinjen til at se pænere ud, men når den i virkeligheden er inflationsdrevet, er den reale effekt alt andet lige til at overse. Til gengæld vil det reelt set understøtte aktiekursen og den absolutte værdiansættelse, og heri ligger der en inflationsbeskyttelse for investor. Den store ubekendte er dog, hvilken effekt inflations- og eventuelle rentestigninger får for værdiansættelsen, og det vil i sidste ende være den væsentligste kursdriver på kort og mellemlangt sigt.

I lyset af usikkerheden fastholder vi vort kursmål på 550, som nu er indfriet. Vi vil dog ikke undlade at notere en underliggende positiv tendens alt taget i betragtning, som godt kan føre til kursmålsløft senere på året.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                          554,60
Kursmål (6 mdr.):               550,00