Alm. Brand bryder tradition med løbende opjusteringer

Efter mange år, hvor det nærmest har været reglen, at Alm. Brand opjusterede flere gange i løbet af året, måtte man denne gang ud med en nedjustering allerede i marts måned. Årsagen er påvirkningerne fra Corona.

Alm. Brand meldte samtidig, at det underliggende forsikringstekniske resultat i både skadesforsikring og pension samt bankresultatet er som forventet. Det bør være betryggende og hjælpe investorerne med at se Corona mere som en engangseffekt. Meldingerne fra Topdanmark og Tryg var også, at den forsikringstekniske drift i det store hele forløber som forventet, men dog med sandsynlige positive og negative Coronapåvirkninger.

Investeringsresultatet har uden tvivl været under pres i de danske forsikringsselskaber, da der nærmest ikke er nogen aktivklasse, der har undgået nedturen. Herunder har udviklingen i renter og f.eks. kreditspænd også været betydelige og sandsynligvis påført nogle selskaber pæne (urealiserede) tab.

Effekten afhænger naturligvis af porteføljesammensætningen for det enkelte selskab og især specifikationen af obligationsposten. Da denne og selskabernes ageren i januar og februar ikke kendes med sikkerhed, giver det mere mening at kigge på selskabernes egne udmeldinger. Alle tre store danske forsikringsselskaber har været ude og kommentere på og justere forventninger til 2020 i forhold til investeringsafkastet.

Alm. Brand havde en investeringsportefølje på næsten 10 mia. kr. ultimo 2019, og heraf lå kun omkring 2% i aktier. Alm. Brand har således kun nedjusteret forventningerne med 100 mio. kr. på årsbasis fra 650-700 mio. kr. til 550-700 mio. kr. før skat.

Topdanmark beretter om en aktieeksponering på omkring 1,1 mia. kr. og en CDO-eksponering på 0,6 mia. kr. ultimo 2019, hvilket indikeres at koste et tab i omegnen af 25%. Tryg bruger et andet tal, nemlig det forventede nettoinvesteringsafkast for 1. kvartal, som per 26. marts er opgjort til minus 1,1 mia. kr. På selve forsikringsdriften melder alle tre selskaber om åbenlyse ekstraomkostninger ved rejseforsikringer, mens påvirkningen synes lidt mere individuel indenfor de andre områder. Alm Brand nævner ingen af disse, mens Tryg og Topdanmark forventer øgede udgifter indenfor erhvervsforsikringer til f.eks. driftstab, gruppeliv, sundhedsforsikringer, lønsikring, m.v. Modsat tæller, at stilstanden i samfundet bør have positive effekt på skadesfrekvensen (f.eks. auto og indbrud).

Vi forventer, at Alm Brand og de øvrige selskabers genforsikringsaftaler vil afdække størstedelen af risikoen, hvis erstatningsudgifterne indenfor erhverv bliver meget store.

Forsikringsaktier ser attraktive ud
Da kursfaldene på de tre forsikringsaktier har væ-ret ret synkrone, er det indbyrdes forhold mellem aktierne ikke ændret nævneværdigt. Dvs. Tryg er stadig den dyre kvalitetsvare, mens Topdanmark er mellemvaren, og sluttelig er Alm. Brand den lidt mindre og billigere aktie.

Ser vi på Coronaeffekten synes Alm. Brand at slippe billigst, hvilket alt andet lige øger aktiens attraktivitet i forhold til de andre selskaber. Den aktuelle værdiansættelse peger i retning af en Price/ Earning nede omkring 10 for et normalår.

Vi kigger i første omgang efter en tilbagevenden til kursniveauet 50-55, hvor Alm. Brand aktien lå inden direktørfyringen i det tidligere efterår 2019, hvor de finansielle markeder også havde det svært.

Børskurs på analysetidspunktet: 46,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 52,00

Læs tidligere analyser af Alm. Brand her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .