Alm. Brand øger fokus på banken

Årsregnskabet fra Alm. Brand var igen på den rigtige side af milliarden og igen drevet af et godt forsikringsresultat. Den lille bankforretning kommer nu i fokus med opkøbet af Saxo Privatbank, der udvider bankens omfang med 50% og øger dens betydning i koncernen.

Regnskabet viste en fremgang i forsikringspræmieindtægterne på 2,6% – indenfor forventningen på 2-3%, og bekræftede at man vandt små markedsandele i 2017. Fremgangen blev primært skabt i erhvervsforretningen, hvor væksten landede på 3,7%, mens privatsegmentet skuffede lidt med en fremgang på kun 1,5%. Forsikringsdivisionen leverede et resultat før skat på 917 mio. kr. svarende til 90% af koncernens samlede resultat på 1.014 mio. kr. Det resultat var ligesom tidligere år betydeligt over den oprindelige forventning på 400-500 mio. kr. før skat. Forventningen til 2018 blev udmeldt til 450-550 mio. kr. før skat, heraf 440 mio. kr. fra forsikring og 25 mio. kr fra banken. Det skal ses i forhold til konsensusforventningen på 650 mio. kr. efter skat, hvilket tydeligt illustrerer, at Alm. Brands egen udmelding nok engang vil vise sig at være ganske konservativ. Det peger på endnu et år med flere opjusteringer, hvis forsikringsdriften ikke løber ind i alt for store problemer.

Øget bankfokus med opkøb
Banken præsterede for de fortsættende aktiviteter et resultat på 58 mio. før skat. Heraf var det nok engang ”Finansielle markeder”, der leverede størstedelen af overskuddet med er resultat på 58 mio. kr. Leasing-forretningen viste dog fremgang og løftede resultatet til 21 mio. kr. – et resultat der dog blev opvejet af selve kernebankforretningen til private og erhverv, som fortsat mangler skala og landede et underskud på 10 mio. kr. i 2017.

Selvom der i 2017 var en rimelig vækst i nettoudlånet på 5% og en vækst i antallet af pluskunder på 8%, var det altså ikke nok til at skabe en profitabel kernebankforretning. Det er ikke et nyt problem, og Alm. Brand CEO sagde da også på telefonkonferencen: ”We need more size”.

Det nye er til gengæld opkøbet af Saxo Privatbank, der blev annonceret 5. februar, og som forventes at lukke endeligt den 1. april, når Finanstilsynet m.fl. har godkendt handlen. Saxo Privatbank bygger bl.a. på den tidligere Brørup Sparekasse, og er et datterselskab i forhold til den mere kendte Saxo Bank.

Opkøbet til 360 mio. kr. sker til indre værdi, og vil udvide forretningsomfanget på både indlån og udlån med omtrent 50%. Isoleret set er Saxo Privatbank ikke nogen guldrandet forretning med et driftsresultat på 20 mio. kr. i 2017 og et stort underskud året før.

Til gengæld forventer Alm. Brand at kunne høste omkostningssynergier på 75 mio. kr. årligt fra 2019 efter at have afsat 200 mio. kr. til omstruktureringer og overførsel til fælles datacentral. Kan der endvidere høstes synergier på toplinjen begynder opkøbet at se attraktivt ud, og Alm. Brand Bank vil dermed også nærme sig et niveau, hvor den betyder noget i det samlede koncernregnskab med et overskud på et lavt 3-cifret mio.-beløb.

Afviklingsforretningen, som stadig står som en kærkommen reminder om hvad uhæmmet vækst i bankforretningen kan lede til, er reduceret med yderligere 360 mio. kr. til et udlån på 581 mio. kr. Med et resultat før skat på 9 mio. kr. i 2017 og et forventeligt resultat omkring 0 i 2018 er den uden reel betydning for Alm. Brand koncernen.

Belært af historien er det vigtigt at holde et vågent øje med, hvor den fremadrettede vækst i banken kommer fra, for med opkøbet har Alm. Brand understreget, at man mener bankdrift seriøst. Udbyttet blev fastholdt på 1,5 kr. ordinært, mens det ekstraordinære blev nedsat betydeligt fra 3,5 kr. til 1,5 kr. Sammen med et tilbagekøbsprogram på 200 mio. kr., betyder det, at der samlet returneres 0,7 mia. kr. til aktionærerne mod 1,1 mia. kr. sidste år, hvilket sandsynligvis skal ses som en konsekvens af opkøbet, der er kapitalkrævende.

Markedsværdien ligger omkring 10,5 mia. kr. og i forhold til konsensusresultatet på 650 mio. kr. er det en P/E-værdiansættelse omkring 17. I forhold til konkurrenterne er det ikke voldsomt, men det kræver indtil flere opjusteringer at nå til 650 mio. kr. efter skat.

Vi anser aktien som købsværdig omkring kurs 60 i erkendelse af at bankforretningen nu for første gang i mange år – med visse forbehold – begynder at se perspektivrig ud, hvis synergimålet kan indfries, og tidligere tiders fejltagelser undgåes.

Børskurs på analysetidspunktet: 66,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 60-70

Læs tidligere analyser af Alm. Brand her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .