Ambu er fortsat en kraftig vækstmotor

Det er nemt at erklære Ambu for en håbløst overvurderet aktie ud fra selskabets meget høje nøgletal. Men det vil være en enøjet konklusion, som ikke tager højde for selskabets massive vækst i både omsætning og indtjening.

Ambu er vokset kraftigt gennem adskillige år, og at dømme efter selskabets halvårsregnskab er der ikke udsigt til en ændring på dette. Første halvår af 2018/19 har således leveret en massiv vækst i både omsætning, det primære driftsresultat og bundlinjeresultatet.

Med en vækst i både omsætning og indtjening på 20-25% p.a. kan en forventet Price/Earning på 67 faktisk ikke betragtes som ekstravagant. Specielt ikke i en branche, hvor branchemedianen for dette nøgletal ligger tæt på 30. Alligevel var markedets reaktion på det bedste halvårsregnskab i Ambus historie negativ.

Forklaringen ligger flere steder: 1) Ambu har haft tradition for løbende opjusteringer gennem regnskabsåret, men denne gang nøjedes man med at fastholde forventningerne fra årsregnskabet 2017/18.

2) Værdiansættelsen af Ambu er p.t. knyttet meget markant til det fremtidige salg af et enkelt produkt (et engangsendoskop). Salget af dette produkt blev på 182.000 stk. i andet kvartal, hvilket var lidt under analytikernes gennemsnitlige forventning om et salg på 188.000 stk.

For halvåret var salget på 331.000 stk, hvilket var en stigning på 33% i forhold til i fjor. Ambu fastholder forventningen om et salg for helåret på mindst 750.000 stk, og formuleringen af forventningen er værd at bemærke. Ved at forvente et salg på ”mindst 750.000 stk.” i stedet for ”ca. 750.000 stk.” fravælger man nemlig muligheden for at have en vis margin mht. at nå målet.

Det demonstrerer en stor overbevisning hos Ambu om, at den foreløbige vækst vil fortsætte med uformindsket styrke resten af året. Selvom man kan diskutere rimeligheden i, at en afvigelse fra den gennemsnitlige analytikerforventning på 3% i et enkelt produkt kan sende aktiekursen ned med 5,5% er det nu engang de kortsigtede vilkår for en aktie med høje indregnede forventninger, hvor selv små afvigelser kan skabe bølgegang i aktiekursen.

Voldsom kursreaktion på direktørskift
De høje indregnede forventninger er sandsynligvis også årsagen til den voldsomme kursreaktion fredag på børsmeddelelsen om adm. direktør Lars Marchers afgang . Meddelelsen sendte ved børsens åbning Ambus aktiekurs ned med 16%, og reaktionen udtrykker to ting:

1) Anerkendelse af Lars Marchers store betydning for Ambus massive succes gennem de seneste år, og den deraf følgende usikkerhed om, hvilken effekt hans afgang vil få.

2) Usikkerhed omkring årsagen til udskiftningen. Af børsmeddelelsen fremgår at Lars Marcher har opsagt sin stilling (”resignation”), men bestyrelsesformandens efterfølgende udtalelser giver indtryk af en fyring. Det åbner for spekulationer om en intern uenighed om Ambus fremtidige retning.

Den usikkerhed er uheldig i en periode, hvor Ambu står midt i en kraftig vækstfase, og lægger pres på aktiekursen på kort sigt. Indtil videre må Ambu dog fortsat vurderes som en kraftig vækstmotor på både omsætning og indtjening, og det ændres ikke af markedets kortsigtede negative reaktion på halvårsregnskabet og direktørskiftet.

Børskurs på analysetidspunktet: 140,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 169,00

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .