Ambus ekstremt høje nøgletal er ikke afskrækkende

Ambus 1. kvartalsregnskab 2019/20 medførte en kursstigning på 24%, og det virker ved første øjekast som en helt vanvittig reaktion på et bundlinjeresultat 33% lavere end i fjor i en aktie med en forventet Price/Earning på 108.

Men investorerne har ikke mistet forstanden, og hvis vi ser nærmere på tallene, er der en naturlig forklaring på den begejstrede reaktion.

Først og fremmest er det ganske vist korrekt, at bundlinjeresultatet i 1. kvartal var en tredjedel lavere end i samme kvartal i fjor. Men som det ses af nedenstående tabel skyldes det ikke, at Ambus forretning er gået i stå. Tværtimod er omsætningen steget med 16%, og det samme gælder for bruttoresultatet.

Det fortæller os, at forklaringen på det dårlige bundlinjeresultat ligger i en stigning i de faste omkostninger (kapacitetsomkostningerne). Denne regnskabspost er i 1. kvartal på 364 mio. kr., hvilket er 83 mio. kr. mere end i samme kvartal i fjor. Der er altså tale om en stigning på 30%.

Langt hovedparten af denne stigning ligger i regnskabslinjen ”Selling and distribution costs”, som er steget med 65 mio. kr. (svarende til 35%). Den markante stigning kan primært henføres til Ambus udvidelse af salgsorganisationen, som blev annonceret i 3. kvartal 2018/19. Det dårlige bundlinjeresultat er altså helt som forventet på kort sigt.

Den betydelige investering i fremtidig vækst koster på bundlinjen, og den kraftige kursstigning viser, at markedet ikke bare accepterer dette, men også tror på, at investeringen i vækst bliver succesfuld. Det bringer os videre til de ekstremt høje nøgletal, som Ambu p.t. handles til.

Ambus nøgletal er ekstremt høje. Eller er de?
En forventet Price/Earning på 108 er et ekstremt tal i sig selv, og det bliver ikke mindre set i forhold til branchemedianen på 28. Det rejser spørgsmå-let, om Ambu igen er blæst op til en kursboble på niveau med den, som i perioden august 2018 – juni 2019 kostede et kursfald på 65%?

På kort sigt er svaret ja, men dette svar dækker ikke hele virkeligheden. For at få et mere rimeligt billede af Ambus værdiansættelse er det nødvendigt at se på, hvilken indtjening de aktuelle investeringer forventes at medføre de kommende år. Hvis vi tager udgangspunkt i Ambus seneste strategiske vækstmål, og korrigerer for de ekstraordinære omkostninger til udvidelse af salgsorganisationen, kommer vi på tre års sigt frem til en forventet P/E på 66. Det er stadig et højt tal, men det er acceptabelt for en virksomhed med en tocifret procentvækst i både omsætning og indtjening. Selvom vores teoretiske kursmål for Ambu p.t. ligger omkring 185 bør der dog indregnes en risikofaktor ved fremskrivningen af vækstforventningerne over flere år, og vores aktuelle kursmål ender derfor på 157.

På trods af de ekstreme nøgletal ser vi stadig et kurspotentiale på ca. 15% i aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 137,20 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 157,00

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .