Attraktiv emission i Bavarian Nordic

Bavarian Nordics garanterede fortegningsemission slutter mandag, og dermed falder finansieringsgrundlaget på plads for milliardopkøbet af to vacciner fra GSK. Opkøbet vil transformere Bavarian til et mere stabilt og overskudsgivende selskab og formentlig tiltrække et nyt og større segment af investorer på sigt.

Det ses relativt ofte, at der i mindre selskaber kan være en pæn gevinst i emissionsperioden, ved at købe nye aktier via tegningsretter og sælge de eksisterende aktier. Det er ikke tilfældet med Bavarian Nordics igangværende fortegningsemission. I går fredag lukkede Bavarians aktie i kurs 110,25, hvilket kun er marginalt over emissionskursen på 109. Tegningsretterne, som handles særskilt, lukkede i 0,177, og da der skal fem tegningsretter til at tegne én ny aktie, er forskellen mellem at købe den eksisterende aktie eller en ny aktie til 109,88 (5 x 0,177 + 109) ganske beskeden.

Falder aktien mandag under kurs 109, kan det selvsagt bedre betale sig for aktionærer med eller uden tegningsretter at købe ekstra aktier i markedet, fremfor at benytte sig af tegningsretterne. Udover corona er den største risiko på helt kort sigt den garanti, som de to emissionsbanker Citi og Nordea har stillet. Med det store fald i aktiekursen og tegningsretter, der nærmer sig 0 kr. i værdi, kan garantien måske komme i brug, da alle t-retter må-ske bliver udnyttet. I så fald kan det skabe et mindre salgspres i aktien, da hverken Citi eller Nordea må forventes at ville eje aktierne i lang tid.

Emissionsgarantien, som ikke er gratis, lignede ellers på forhånd en ”no-brainer” for bankerne og en overflødighed forud for selve emissionen. Med en fortegningskurs på 109 og en aktiekurs, der lå over 200 i starten af februar, var der næppe mange, der havde forestillet sig, at aktiekursen skulle helt herned i løbet af emissionsperioden.

Vi havde frygtet, at tegningskursen ville blive lav, da bestyrelsens bemyndigelse på den ekstraordinære generalforsamling gav mulighed for, at en tegningskurs kunne sættes helt nede omkring 60 kr. per aktie.

Langsigtet potentiale
Nu er aktien så faldet til kurs 110, og i vores øjne er der udsigt til en særdeles interessant investeringscase i Bavarian Nordic, som ikke er blevet mindre attraktiv i kølvandet på det store kursfald.

Historisk er det ingen hemmelighed, at selskabet har oplevet meget store kursudsving, selvom man igennem mange år har haft en rimelig stabil koppevaccineforretning med de amerikanske myndigheder. Forklaringen her er de mange penge, der er smidt i udviklingen af nye cancervacciner, med det fejlslagne Prostvac som den helt store synder. Det har givetvis mere sat Bavarian i bås som et usikkert biotechselskab end som et stabilt pharmaselskab. Der er nu udsigt til, at disse tider er forbi.

I prospektet er der skruet kraftigt ned for omtalen af cancervaccineudviklingen, hvor pipelinen også ser ganske beskeden ud nu. Dermed tegnes konturen af et rendyrket vaccineselskab, som i langt højere grad ligner et pharmaselskab end et biotechselskab. Denne transformation vil givetvis tiltrække en række nye investorer.

Vi kan frygte, at markedet og investorerne muligvis undervurderer den tålmodighed der kræves, førend man formentlig først i 2025 når helt i mål med overflytningen af produktion og skabelsen af det nye vaccinehus Bavarian Nordic. Der ligger også betydelige milepælsbetalinger af restkøbesummen undervejs, som også vil sluge dele af pengestrømmene, dog primært fra 2022 og frem.

Vi vurderer, at det langsigtede potentiale i den overskudsgivende og langt mere stabile vaccineforretning på 2-5 års sigt er attraktivt ved det nuværende kursniveau. Om man investerer via den eksisterende aktie eller via tegningsretter gør ingen forskel p.t. Husk, at mandag den 23. marts er sidste dag for handel med tegningsretter.

Børskurs på analysetidspunktet: 110,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 150,00

Læs tidligere analyser af Bavarian Nordic her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .