Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk i 3 uger:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, inden kampagnen udløber 31/8
Det overraskende købstilbud på Bavarian Nordic bliver af mange udråbt som alt for lavt, men mange glemmer, at Bavarian ikke længere har uslebne og potentielt værdifulde diamanter indenfor overskuelig fremtid i pipelinen. Man må heller ikke glemme, at ledelsen så sent som i september solgte mange aktier til kurs 243 og i foråret 2024 til kurs 165-170 med en relativt beskeden gevinst.
Købstilbuddet på Bavarian Nordic lyder på kurs 233, men baseret på udmeldinger i pressen står det næsten klart, at tilbuddet ikke vil kunne gå igennem med de nuværende betingelser (bl.a. 90 pct. tilslutning).
Det står også klart, at kontakten startede for et års tid siden, og med en intensiv due diligence proces de seneste par måneder er der givetvis lagt store ressourcer i tilbuddet.
Køberne har derfor formentlig forberedt sig på, at der ikke ville være nok opbakning på kurs 233. Bavarian Nordic har fået udarbejdet to fairness opinions fra rådgiverne Nordea og Citi, der bl.a. har haft adgang til en intern business plan frem til 2034.
I dag mangler investorerne at erkende, at der ikke ligger guld rundt om hjørnet i den pipeline, der indtil for nylig var nærmest ikke-eksisterende. Værdien i Bavarian udgøres af det, vi kan se i form af en nyere fabrik og koppevaccine- og rejsevaccineforretningen. Skal forretningen udvides, bliver det med tilkøbte vacciner eller ”færdigudviklede” projekter, og det vil kræve tålmodige milliardinvesteringer.
Vi noterer også, at ledelsen udnyttede mange optioner og solgte stort set alle aktier med det samme i september 2024 på kurs 243. Vi ved også, at ledelsen i foråret 2024 udnyttede deres optioner på kurs 145-150 for derefter at sælge alt på kurs165-170.
I sig selv indikerer det ikke stor tiltro til, at der ligger en stor og voldsom værdistigning lige rundt om hjørnet i Bavarian Nordic, eller at selskabet gemmer på store uslebne diamanter, der kan glimte indenfor den nærmeste fremtid.
Den aktuelle aktiekurs på 235 afspejler en klar forventning om budkrig eller i det mindste et forhøjet tilbud. Kigger vi mod kurs 250-260, er det svært at se aktien og den indbyggede risk/reward som særlig attraktiv. Ikke mindst fordi et fejlslagent tilbud formentlig vil sende aktiekursen ned under 200 igen.
En risikoavers investor bør i vores øjne ikke beholde aktien meget længere, mens den lidt mere risikovillige kan afvente muligheden for et forhøjet tilbud.
Alt i alt tror vi ikke på de luftede drømmescenarierne omkring kurs 300, men anerkender, at udmeldingerne i pressen fra ATP og andre i bund og grund er forhandlingsudspil, og at det taler for et forhøjet tilbud.
Med de ret markante udmeldinger om kurs 300 og en stor andel af private investorer ser det unægtelig svært ud at lande på et niveau, der er acceptabelt for alle parter. Der vil givetvis på sigt være et højere kurspotentiale end 233 i Bavarian Nordic, men det kræver flere års tålmodighed.
Konklusion
Aktuel kurs 235,60
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 245
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
