Bavarian og abekopperne – gentager historien sig?

Netop som historien om Bavarian Nordic og den nye investeringscase uden større udviklingsrisiko var ved at bundfælde sig hos investorerne, eksploderede aktiekursen pga. det globale abekoppeudbrud. Gentager historien fra 2022-udbruddet sig, er kurspotentialet ved at være udtømt, og dermed ser vi større risiko for kursfald end yderligere optur herfra.

Et udbrud af abekopper har igen sat sig sine spor i Bavarian Nordics aktiekurs, som i løbet af august i runde tal er steget med 100 kurspoint. I markedsværdi svarer det til en stigning på 7-8 mia. kr., som vi godt kan tillade os udelukkende at henføre til abekoppeudbruddet.

Skal vi perspektivere kursudviklingen på det seneste, kan vi gå tilbage til tiden omkring det første udbrud i 2022. Her gik kursen på ganske få uger fra 230 til 400 den 1. august.

Da kalenderen skiftede til september, var kursen tilbage i 250, til trods for at august bød på en række ordrer. Efterfølgende fulgte de floppede RSV og covid-19 vaccineprojekter, som man også skal korrigere aktiekursen for, inden man drømmer om, at abekoppeudbruddet sender kursen tilbage til 400.

Uden at sammenligne 1:1 hvad der skete dengang, så kan vi nøjes med at konstatere, at Bavarian Nordic i grove træk nok indtil nu har hentet ekstra omsætning i omegnen af 5 mia. kr. som følge af første udbrud og med et salg af 15 mio. doser.

Bavarian Nordic har i det nylige kvartalsregnskab meddelt, at man p.t. har ekstra kapacitet til at producere ca. 2 mio. doser i år og 10 mio. doser i alt, når man inkluderer 2025.

Det er doser, som ikke er indregnet i forventningerne om en public-preparedness omsætning på 3 mia. kr. i år og en samlet omsætning på 5,3 mia. kr. for alle forretningsområder.

Hen over første bølge (2022-2023) solgtes 15 mio. doser, og umiddelbart kan man levere op til 10 mio. doser i 2024-2025 udover de allerede kendte ordrer, som også er indbygget i 2024-forventningerne.

Tillægger vi, at konkurrenten Emergent Biosolutions nu også har fået deres (gamle) koppevaccine FDA-godkendt til abekopper, så bliver alting måske en lille smule sværere end tidligere, hvor Bavarian var alene på markedet med en godkendt vaccine. Vi ved heller ikke, hvor mange af de allerede solgte 15 mio. doser, der er blevet brugt eller ligger på lager.

Det væsentligste spørgsmål bliver, om det internationale samfund med WHO i spidsen formår at begrænse udbruddet til de nuværende områder i Afrika. Indtil videre er der fundet relativt få tilfælde udenfor de berørte områder.

I sidste ende handler det om sandsynligheder, og her hælder vi mest til, at aktien skal nedad igen. Vi når næppe helt tilbage til kurs 150 med det samme, qua den ekstra forretning som 2024-udbruddet trods alt vil resultere i. Vi sætter et nyt kursmål på 200, som understreger vores pointe om, at verden ikke er helt den samme som før, men at aktien alligevel synes overvurderet i dag.

Når abekoppeudbruddet er stilnet af, vil vi tage bestik af situationen og vurdere, om resten af forretningen har udviklet sig efter planen.

Konklusion

Aktuel kurs 266
Kortsigtet (< 3 mdr.) Sælg
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 200

Steen Albrechtsen

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.