Brdr. A&O Johansens (AOJ) 3. kvartalsregnskab udløste torsdag morgen et voldsomt kursfald, som havde sendt kursen 10 pct. ned et kvarter efter børsens åbning. Men hvorfor, når omsætningen steg 10,5 pct., hvoraf 8,8 pct. endda var organisk vækst? Forklaringen ligger på to niveauer.
AOJ’s driftresultat (EBITDA) steg 15 pct., når der korrigeres for en engangsindtægt i sammenligningskvartalet fra 2024. Og marginerne er forbedret i forhold til sidste år. Det lyder som en succeshistorie, men alligevel skabte det panik hos investorerne.
Forklaringen ligger på to niveauer. Første niveau er AOJ’s forventninger til resten af året. Det er ikke usædvanligt, at helårsforventninger præciseres i takt med, at året går på hæld, og det gør AOJ også i år.
Med ”præciseres” menes, at et udmeldt interval for eksempelvis omsætning eller driftresultat gøres smallere, men at de nye grænser holder sig indenfor rammerne af den oprindelige melding.
For AOJ’s vedkommende præciserer man omsætningen i 2025 fra 5950-6100 mio. kr. til 6000-6100 mio. kr., og det er en marginal ændring uden betydning.
Men EBITDA præciseres fra 420-450 mio. kr. til 420-440 mio. kr., og EBT (bundlinjeresultatet før skat) fra 245-275 mio. kr. til 245-265 mio. kr., og det er vigtigt.
Begge indtjeningsforventninger får klippet 10 mio. kr. af toppen, mens bunden fastholdes.
Det er principielt en ”præcisering”, da man holder sig indenfor det oprindelige interval, men vi mener, at det reelt er en nedjustering. Det samme mener et betydeligt antal investorer tilsyneladende.
I halvårsregnskabet foretog AOJ en tilsvarende præcisering af indtjeningsforventningerne, men dengang hævede man bunden i intervallerne med 10 mio. kr.
Denne gang sænkes loftet, og det bringer os til forklaringernes niveau 2, som handler om det langsigtede perspektiv.
Indtjeningsmarginen er forbedret i forhold til sidste år, men det oplyses indledningsvis, at den er under pres pga. stigende priskonkurrence i både Danmark og Sverige. Senere i regnskabet oplyses, at marginen er lavere end forventet, og at man derfor er nødt til at reducere forventningerne.
Dette ”Forklaringernes niveau 2” har ikke meget med den kortsigtede værdiansættelse at gøre. Men derimod har det en hel del at gøre med investorernes forventninger til indtjeningen i de kommende år.
Før 3. kvartalsregnskabet var AOJ steget 40 pct. de seneste syv måneder, og den forventede Price/ Earnings var 15,6. Det er 29 pct. højere end gennemsnittet for industriindekset på Københavns Fondsbørs.
AOJ blev altså handlet til en overpris baseret på forudsætninger, som hidtil er blevet opfyldt. Men når et pres på marginerne skaber usikkerhed om disse forudsætninger, reagerer investorerne ved at kræve en større risikorabat.
Vi anser AOJ’s styrke som en rimelig begrundelse for en vis overpris, og sætter indtil årsregnskabet kursen før torsdagens fald som nyt kursmål.
Konklusion
Aktuel kurs 97,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 105,00
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
