Brdr. Hartmann nyder godt af konjunkturufølsomhed

Brdr. Hartmanns årsregnskab 2019 viser en eksplosiv fremgang i overskud før skat på 58%, men en væsentlig del af fremgangen kan tilskrives store ekstraordinære udgifter i sammenligningsåret 2018.

Det ændrer dog ikke ved, at 2019 blev et godt år for Brdr. Hartmann. Selvom stigningen på 58,4% i overskud før skat reduceres til en stigning på 27,7% ved korrektion for særlige poster på 32,7 mio. kr. i 2018, er der stadig tale om et tilfredsstillende resultat. Det gælder også, selvom fremgangen sker fra et lavt niveau efter tilbagegang i bruttoresultat de foregående tre år og i det primære driftsresultat de seneste to år.

Men nu har man tilsyneladende standset nedturen, og er indtjeningsmæssigt vendt tilbage til niveauet fra 3-4 år siden. For det kommende år forventes væksten at fortsætte med en omsætning i niveauet 2,4-2,6 mia. kr. (2019: 2.356 mio. kr.) og en overskudsgrad på 10-12% (2019: 10,6%).

Men hvad så med Corona-virussen? Vi har i den forløbne uge set flere børsnoterede selskaber trække deres udmeldinger for 2020 tilbage med henvisning til, at usikkerheden pga. Corona-virussen nu er langt større, end da man offentliggjorde forventningerne til 2020.

Eftersom Brdr. Hartmann offentliggjorde deres forventninger i årsregnskabet 2019 så sent som den 10. marts, hvor usikkerheden om de store negative effekter af Corona-virus var en kendt sag, må selskabets udmeldinger stå til troende.

F. eks. fortalte Carlsberg om usikkerheden omkring Corona-virus i årsregnskabets afsnit om ”2020 Earnings Expectations” allerede den 4. februar, og når Brdr. Hartmann ikke nævner Corona-virus i deres årsregnskab mere end en måned senere, må det være udtryk for, at man ikke forventer nogen væsentlig effekt.

Eftersom Brdr. Hartmanns hovedprodukt er et nogenlunde konjunkturneutralt produkt som æggebakker, er der da også grund til at forvente en mindre effekt hos Brdr. Hartmann end hos mange andre selskaber. Det illustreres af Brdr. Hartmannaktiens tre-årige betaværdi på 0,45. Det betyder, at for hver krone aktiemarkedet falder, forventes Brdr. Hartmann-aktien kun at falde 45 øre.

Brdr. Hartmann går dog ikke fri for den generelle stemning på aktiemarkedet, og vi sænker derfor vores kursmål fra 293 til 284. Men eftersom aktiekursen er faldet endnu mere, ser vi i dag Brdr. Hartmann som et bedre køb end i starten af året.

Børskurs på analysetidspunktet: 273,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 284,00

Læs tidligere analyser af Brdr. Hartmann her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .