Annonce

Log ud Log ind
Log ud Log ind
Formue

Brdr. Hartmanns succes med lånefinansieret vækst

Linda

lørdag 19. marts 2016 kl. 17:36

Brdr. Hartmanns årsregnskab 2015 er et klassisk eksempel på, at man skal være forsigtig med at lægge for meget i de officielle regnskabstal. I det mindste hvis man kun skimmer regnskabet for overskrifterne.

I så fald kan man nemlig konstatere at Brdr. Hartmann må være på vej ind i en dyb krise, når ikke engang en omsætningsfremgang på 32 % kan redde bundlinjeresultatet. Brdr. Hartmanns bundlinjeresultat i 2015 var 7 % dårligere end året før, og før-skat resultatet var ikke mindre end 20 % dårligere.

Men en sådan konklusion vil være himmelråbende forkert. Forklaringen på den manglende overensstemmelse mellem top og bund i 2015-regnskabet ligger to steder, som begge er positive for Brdr. Hartmanns fremtidige indtjening: For det første i tilkøbet af Sanovo Greenpack, som bringer Brdr. Hartmann tilbage på det sydamerikanske marked. Heri ligger forklaringen på den markante omsætningsfremgang i 2015. Tilkøbet indebar ganske vist en forøgelse af koncernens nettorentebærende gæld til 495 mio. kr. (2014: 161 mio. kr.), men i et ekstremt lavrentemiljø som det aktuelle er det vanskeligt at kritisere lånefinansieret vækst.

For det andet i ekstraordinære omkostninger primært som følge af nedskrivninger og øvrige udgifter forbundet med lukning af Hartmanns fabrik i Tyskland. Dette er en del af koncernplanen for effektivisering af produktionen, og derfor helt som forventet.

Det rigtige tal at vurdere Brdr. Hartmann på er derfor ikke bundlinjeresultatet, men resultatet før skat ekskl. særlige poster. Her indgår finansielle omkostninger til den øgede gæld, men alligevel leverer Brdr. Hartmann en fremgang på 45 % i forhold til 2014.

På trods af den øgede gældsætning udbetaler Brdr. Hartmann i år et udbytte på 9,50 kr/aktie svarende til et direkte afkast på 3,5 %. At det er muligt at udbetale et pænt udbytte på trods af den øgede gældsætning hænger ikke kun sammen med det lave renteniveau, men også med koncernens stærke cash flow. I 2015 øgede man således pengestrømmen fra driftsaktivitet med 80 mio. kr. til 221 mio. kr. (2014: 141 mio. kr.), og ekskl. køb af materielle aktiver og dattervirksomheder ville Brdr. Hartmann have haft en fri pengestrøm i 2015 på 223 mio. kr. Altså svarende til ca. halvdelen af den nettorentebærende gæld.

Brdr. Hartmanns ledelse erklærer sig da også godt tilfreds med resultaterne i 2015, og man forventer at den positive udvikling vil fortsætte i 2016. Det kan man imidlertid ikke se på koncernens officielle forventninger til regnskabstallene.

For omsætningens vedkommende forventer man at ende i niveauet 2,1-2,2 mia. kr. med en overskudsgrad i intervallet 11,0-12,5 %. Med en omsætning i 2015 på 2.133 mio. kr. og en overskudsgrad på 11,0 % budgetterer man altså i praksis med en nulvækst i toppen af regnskabet, og muligheden for nulvækst i indtjeningen.

Med så lave forventninger kan man stille spørgsmålstegn ved om en Price/Earning på 17 er berettiget. Vi anser det imidlertid for mere berettiget at vende spørgsmålet på hovedet, og i stedet stille spørgsmålstegn ved Brdr. Hartmanns forventninger.

I 2015 endte omsætningen over det forventede interval 2,0-2,1 mia. kr., og overskudsgraden endte i den høje ende af det forventede interval 10,0-11,5 %. Vi forventer at det samme vil ske i 2016, og beregner den forventede Price/Earning for 2016 – korrigeret for særlige poster – til niveauet 10-11 mod branchemedianen på 13,3.

Brdr. Hartmann er samtidig forholdsvis ufølsom overfor generelle ændringer på aktiemarkedet med en betaværdi på 0,28 (betaværdi på 1,0 følger markedet), og det forstærker vurdering af aktien som en god investering netop nu.

se tabel her

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 300-340

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

399,-

pr. måned

Allerede abonnent? Log ind her

Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev
ØU Dagens Nyheder Middag - Investering

Vær et skridt foran. Få de vigtigste analyser af danske aktier og aktiemarkedet
Udkommer hver dag kl. 12.

Jeg giver samtykke til, at I sender mig mails med de seneste historier fra Økonomisk Ugebrev. Lejlighedsvis må I gerne sende mig gode tilbud og information om events. Samtidig accepterer jeg ØU’s Privatlivspolitik.

Du kan til enhver tid afmelde dig med et enkelt klik.

[postviewcount]

Relaterede nyheder

Jobannoncer

Fondskonsulent til TEC’s Økonomi- og Ledelsessekretariat
Region Hovedstaden
Nyt job
Analytisk stærk økonomiprofil med interesse for grøn omstilling
Region Sjælland
Underviser i international Økonomi til Baltorp Business Gymnasium
Region Hovedstaden
Nyt job
Business Controller
Region Hovedstaden
Business Controller til Molslinjen
Region Mdt
Nyt job
Rektor til Erhvervsakademi Dania
Region Midt
Administrerende direktør – Danske Advokater
Region Hovedstaden
Nyt job
Dygtige økonomer søges til De Økonomiske Råds sekretariat
Region Midt
Økonomi/administration
Region Midt
Fondsrådgiver til behandling af ansøgninger og projektopfølgning
Region Hovedstaden
Flair for økonomi og planlægning? Vi søger 2 nye kollegaer til budget- og økonomistyring
Region Hovedstaden
ESG-Controller til JP/Politikens Hus
Region Hovedstaden
Økonomipartner til Arktisk Kommando med tjenestested i Brabrand
Region Midt
Er du Midtsjællands stærkeste økonomiansvarlige?
Region Sjælland
Nyt job
Chief Financial Officer til Aabenraa Havn
Region Syddanmark
Nyt job
Koordinerende økonomikonsulent til økonomistyring på ældre-og sundhedsområdet i job og velfærdsstaben
Region Midt

Mere fra ØU Formue

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Påskegave

Få to GRATIS analyser af Novo Nordisk & Zealand Pharma 

*Tilbuddet gælder ikke, hvis man har været abonnent indenfor de seneste 6 måneder

FÅ VORES STORE NYTÅRSUDGAVE AF FORMUE

Her er de 10 bedste aktier i 2022

Tilbuddet udløber om:
dage
timer
min.
sek.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter og realkreditrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Direkte adgang til realkreditinstitutternes renteprognoser:

Nykredit

Realkredit Danmark

Nordea

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank