Brøndby: Usikkerhed om 59 mio. kr. i kompensation

Brøndbys underskud på 10 mio. kr. efter 1. halvår tegner et misvisende billede af regnskabsåret 2021. Garanterede internationale kampe kombineret med spillersalg kan sende overskuddet op i nærheden af 100 mio. kr.

Brøndby er forsvarende mesterhold i fodbold, men den nye sæson er startet umanerligt ringe. Med blot én sejr i sæsonens første ni kampe er klubben p.t. nr. 3 fra bunden i Superligaen. Det kan man imidlertid ikke se af halvårsregnskabet, som fortæller om en fordoblet omsætning og et overskud før transferaktiviteter.

På bundlinjen leverede Brøndby ganske vist et underskud på 10 mio. kr. i 1. halvår 2021, men dette tal er helt misvisende. Som mesterhold i sæsonen 2020/21 sikrede Brøndby sig nemlig adgang til Champions League play-off, og dermed som minimum deltagelse i det økonomisk attraktive Europa League gruppespil.

Champion League-deltagelse bliver det nu ikke til i år, da Brøndby blev slået ud af kvalifikationsturneringen med to nederlag til østrigske Salzburg. Det betyder, at Brøndby i stedet skal spille seks kampe i Europa Leagues gruppespil mod Lyon, Sparta Prag og Glasgow Rangers.

Selvom Europa League er betydeligt mindre end Champions League økonomisk, er den dog stadig af en betydelig størrelse efter danske forhold. Den sikrede deltagelse i Europa Leagues gruppespil medførte således en opjustering fra Brøndby den 25. maj. Her hævede man forventningerne fra et underskud i niveauet 15-35 mio. kr. til et overskud på 35-65 mio. kr.

Næste opjustering kom allerede 1½ måned senere, da Brøndby opjusterede det forventede overskud med 30 mio. kr. til niveauet 65-95 mio. kr. efter salget af Jesper Lindstrøm.

Det lyder som den rene solstrålehistorie, men der er to årsager til, at timingen af de store indtægter kan vise sig at være særdeles heldig for Brøndby. For dels vil den aktuelle sportslige svaghed få en negativ økonomisk effekt i 2. halvår af 2021, og dels har Brøndby et endnu ikke garanteret udestående med Erhvervsstyrelsen på op til 59 mio. kr.

Udestående på 59 mio. kr. hos Erhvervsstyrelsen
Brøndby har indtægtsført 59 mio. kr. i forbindelse med forskellige Covid-19 kompensationsordninger, og heraf er 25 mio. kr. indtil videre udbetalt af Erhvervsstyrelsen.

De 59 mio. kr. er det beløb, som Brøndby mener at være berettiget til, men der er en risiko for, at Erhvervsstyrelsen afviser en ansøgning eller anmoder om hel eller delvis tilbagebetaling.

Betydningen af denne risiko finder vi i 1. kvartalsregnskabet, hvor Brøndby oplyste, at man havde 7,3 mio. kr. i likvide midler samt en kreditfacilitet hos Danske Bank på 10 mio. kr.

Et eventuelt tilbagebetalingskrav fra Erhvervsstyrelsen kunne dermed have tvunget Brøndby til at benytte sig af den støtteerklæring på 25 mio. kr., som hovedaktionær Jan Bech Andersen den 3. marts forlængede til 30. september 2022.

Men efter mesterskab og spillersalg er den risiko ikke længere relevant, idet Brøndbys likvide beholdning i 2. kvartal er vokset til 26,9 mio. kr., og kreditmuligheden hos Danske Bank er intakt.

Alt i alt ser det dermed ud til at blive et godt år for Brøndby økonomisk, men alligevel falder aktiekursen. Det giver isoleret set ikke den store mening, men både stigningen op til årets kurstop i 1,02 den 21. maj og de seneste to måneders kursfald viser, at Brøndbys aktiekurs på kort sigt styres af resultaterne på banen.

Hvis man betragter udviklingen i Brøndby med en lidt længere tidshorisont, ser vi ikke grundlag for hverken 1. halvårs eksplosive stigninger eller 2. halvårs lige så voldsomme kursfald.

Overordnet ser vi en svagt positiv udvikling i forretningen Brøndby, men selvom det giver anledning til at hæve vores kursmål fra juni en smule, anser vi stadig aktien for at være overvurderet.

Bruno Japp

Aktuel kurs:                      0,53
Kursmål (6 mdr.):           0,48