Carlsberg klarer corona-krisen bedre end konkurrenterne

Analytikernes estimater viser, at Carlsberg forventes at klare sig gennem corona-krisen bedre end de to større konkurrenter AB InBev og Heineken.

Carlsberg er indtil videre kommet pænt igennem Corona-krisen, som især i 2. kvartal har påvirket det største marked i Vesteuropa. Til gengæld har Kina været stjernen, og med Carlsbergs egne ord ”rebounded strongly”, mens de andre markeder i Asien er ramt af lockdowns.

Carlsberg fremlagde allerede den 10. juli enkle, foreløbige tal for 2. kvartal, som viste et organisk omsætningsfald på 14,6%, men kun en tilbagegang i volumen på 7,8%. Der er således en markant større tilbagegang i omsætningen end i volumerne i 2. kvartal, og det dækker over, at særligt Vesteuropa var coronaramt i store dele af 2. kvartal, og at det mere profitable on-trade (caféer, barer, m.v.) segment har været helt eller delvist nedlukket i mange områder.

Vesteuropa stod i 1. kvartal for 43,5% af volumen, men 52% af omsætningen og en volumentilbagegang her rammer alt andet lige hårdere, hvilket er tydeligt i de foreløbige tal for 1. halvår. Carlsberg har rapporteret om en forventet tilbagegang på 8,9% i operating profit for halvåret, og det viser, at man med succes har kunnet tilpasse omkostningerne og fastholde en pæn indtjening trods omsætningsfaldet. I hvert fald på kort sigt, for det er bl.a. markedsføring, der er skåret kraftigt ned på eller flyttet til 2. halvår.

Det bliver interessant at se, om man iværksætter 2. tranche af tilbagekøbsprogrammet for i år – evt. i reduceret form. 1. tranche på 2,5 mia. kr. blev fastholdt og færdiggøres i disse dage, hvilket indikerer styrke og stærk tro på, at man kan – og har kunnet – fastholde en solid indtjening, trods det store fald i omsætningen.

2020 bliver et tabt år
De foreløbige tal gav anledning til en stigning på 6,4% på dagen, hvor aktien ovenikøbet lukkede i dagens højeste. I grove tal mangler aktien omkring 10% i at nå tilbage til niveauet omkring kurs 1000, som var holdepunkt 5-6 måneder forud for coronakrisen. De seneste dages fald hænger måske sammen med coronaudviklingen, som øger risikoen for en forsinkelse i genåbningen af nattelivet.

Konsensusestimaterne viser, at Carlsberg i 2021 forventes at være tilbage på 2019-niveauet for både omsætning og indtjening. Groft sagt bliver 2020 dermed et enkeltstående tabt år med en forventet tilbagegang på både top- og bundlinje i underkanten af 10%.

Interessant i forhold til konsensusudviklingen er det, at de to mastodonter Heineken og AB InBev begge står med små tocifrede fald i omsætningsestimaterne for 2021 og 2022 og et EPS-fald på hele 25-30% i de nævnte år.

I det lys er det forståeligt, at Carlsberg-aktien har klaret sig relativt bedre på det seneste. Grafen viser, at Heineken og AB InBev stort set ikke har rettet sig efter corona – også selvom AB InBev med en kurs på 46 euro reelt set ligger 58% over den absolutte intradaybund på 29 euro. Det fortæller dog i stedet en historie om et endnu voldsommere fald, fordi AB InBev lå i 75, da året startede og omkring 67-68 i februar.

Vi forventer, at det stærke indtjeningsfokus vil tiltrække investorer til Carlsberg trods risikoen for en forlænget genåbning.

Børskurs på analysetidspunktet 915,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 1000,00

Læs tidligere analyser af Carlsberg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .