cBrains aktiekurs har de seneste år været en af de mest svingende på børsen, men set over en længere årrække fremstår aktien som en af børsens mest succesfulde, og vi forventer, succesen vil fortsætte. På kort sigt er investorerne imidlertid stadig i gang med at bringe værdiansættelsen tilbage til virkeligheden efter et amokløb med en kursstigning på over 1000 %.
cBrain leverer software til offentlig digitalisering, og der er næppe tvivl om, at selskabet har ramt en guldåre. I 2021 steg omsætningen med 29 % og siden offentliggørelsen af årsregnskabet 2021 i februar har man allerede udsendt seks børsmeddelelser om nye ordrer i bl.a. Tyskland, Californien og Kenya.
På den baggrund kan det måske undre, at aktiekursen er faldet 20 % den seneste 1½ måned. Men for at forstå det, må vi se på cBrains kursudvikling over en længere periode.
Som det ses i grafikken nederst på siden leverede cBrain nemlig en ekstremt høj kursstigning frem til efteråret 2021, hvor kursen toppede i 482. Selvom cBrain leverede varen i form af vækst, løb investorernes forventninger til den fremtidige indtjening løbsk. På tidspunktet for vores analyse af cBrain i ØU Formue 22/2021 blev cBrain handlet til en forventet Price/Earnings på 265, hvilket er et nærmest absurd højt tal.
Siden har cBrains vækst og aktiens kursfald bragt dette nøgletal væsentligt ned til 72. Men trods den væsentlige reduktion er det stadig næsten 3½ gange højere end branchemedianen. Og tre gange højere end det tilsvarende nøgletal for SimCorp.
Det indikerer, at cBrains aktiekurs stadig er væsentligt for høj, og at stigningen på 45 % fra midten af februar frem til starten af april blot var en midlertidig reaktion på det forudgående fald. Altså en såkaldt korrektion på en længerevarende kursbevægelse.
Dette understøttes af, at kursfaldet er sket på trods af særdeles positive forventninger til 2022. cBrain forventer i 2022 en omsætningsvækst på 20-25 % og en indtjening før skat på 15-20 %. Indtjeningen vil være negativt påvirket af engangsomkostninger i forbindelse med flytning af hovedkontoret, men den effekt bør der ses bort fra i vurderingen af selskabets indtjening.
cBrain udsender ikke kvartalsregnskaber, men i selskabets kvartalsmeddelelse den 28. april oplyses, at cBrain er kommet godt fra start i 2022.
Det bør også bemærkes, at cBrains vækstmuligheder er markant anderledes end i traditionelle produktions- og servicevirksomheder.
F.eks. leverede cBrain i 2021 en klimaløsning til Guyana, som dels var selskabets første ordre til Sydamerika, og dels en ordre, som blev vundet virtuelt. Konfigurering, opsætning af software og uddannelse af slutbrugere kan også stort set gennemføres virtuelt, og dermed blev ordren et eksempel på, at cBrain groft sagt kan erobre ordrer i hele verden uden at forlade København.
Vi anerkender til fulde cBrains succes, og en realistisk udsigt til betydelig vækst i både omsætning og indtjening bør indregnes i aktiekursen. Men trods et betydligt kursfald i forhold til kurstoppen i september 2021 er selskabets nøgletal stadig så høje i forhold til branchemedianen, at vi endnu ikke anser kursen for rimelig.
Vi fastholder derfor vores vurdering fra ØU Formue 44/2021 af cBrain-aktien som overvurderet, og sænker 6 måneders kursmålet til 185.
Bruno Japp
Aktie kurs: 205,80
Kursmål (6 mdr.): 185,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
