Den laveste kvartalsmæssige vækst i mange kvartaler burde være et advarselstegn. Men væksten på 11 procent i det svære april-juni kvartal vidner om stor styrke og fortsat positiv udvikling i forretningen.
Med 52,9 mio. kr. i omsætning i 4. kvartal opnåede ChemoMetec 11% rapporteret vækst, hvilket er den lavest vækst i flere kvartaler og markant lavere end helårsvæksten på 33%. Selskabet kompenserer dog med en markant profitabilitet, hvor EBITDA-margin kom op på 39% i kvartalet, 8 procentpoint højere end året før, og 43% margin for helåret eller 7 procentpoint højere end sidste år.
Det lavere vækstmomentum i slutningen af året er ikke overraskende grundet Covid-19, hvor ChemoMetec blandt andet fortæller om udskydelser og annulleringer af ordrer, generel tilbageholdenhed og restriktive besøgsmuligheder hos kunderne. Endvidere er markedsvæksten aktuelt holdt tilbage af færre produktintroduktioner indenfor det vigtige immunterapi-område.
I vores bog vidner det dog om en markant styrke for den langsigtede aktiecase, at selskabet stadigvæk formåede at levere 11% salgsvækst i et af de allersværeste kvartaler i mands minde.
Væksten ligger de rigtige steder
Kigger vi dybere ned i årsrapporten ser vi, at det er de rigtige steder selskabet vækster, dvs. life science, USA, Service samt en positiv modtagelse af det nye NC-202 instrument. ChemoMetec solgte 47 enheder af NC-202, hvoraf 30 var i 4. kvartal, hvilket vi tolker som en markant de-risking af produktlanceringen, da kunderne ser ud til at have taget vel imod produktet.
En mindre skuffelse var forsinkelsen af lanceringen af Xcytomatic med tre måneder, og lanceringen må nu forventes i foråret 2021. Trods potentielt klare produktfordele ved Xcytomatic har vi lave salgsforventninger til produktet på kort sigt, da ChemoMetec ser ud til at fokusere ressourcer på NC-202 og det faktum, at kundegrupperne traditionelt er konservative. Vi ser derfor ikke en kortere forsinkelse påvirke aktiecasen.
Kigger vi på Service-forretningen, som vi har høje forventninger til som driver for både vækst og profitabilitet allerede i indeværende regnskabsår 2020/21, så noterer vi, at ChemoMetec bookede 6,8 mio. kr. i Service-omsætning i 2019/20 (0,2 mio. kr. i 2018/19) heraf 2,8 mio. kr. i 4. kvartal. Vi forventer, at selskabet formår at fortsætte og udbygge det positive momentum i Service-forretningen, når Covid-19 situation letter, og selskabet igen formår fysisk at levere service hos kunder og dermed booke omsætning.
Hvor står vi med aktien?
Aktien har haft et virkelig godt 2020 med en stigning på 114%, og har mere end indfriet vores tidligere kursmål. I regnskabsåret 2019/20 tjente ChemoMetec 59,1 mio. kr. på bundlinien eller 3,5 kroner per aktie. Dvs. at selskabet målt på sidste års indtjening handles til en P/E på 125.
Lægger vi selskabets guidance ind for 2020/21, når vi til en forventet EPS på 4,4 kr. per aktie eller en P/E på 100, hvilket er en relativt høj værdiansættelse selv i disse stærke aktiemarkeder.
ChemoMetec guider for en salgsvækst på 12-17% i 20/21, hvilket, selv når vi korrigerer for den faldende USD, indebærer et lavere niveau end tidligere år. Vi mistænker, at selskabet har fortsat sin historik med at begynde året med en konservativ guidance. Vi begrunder dette med, at man efter 11% rapporteret vækst i et Covid-19 kvartal (som vi ikke tror forsætter igennem hele 2020/21), også har stærke drivere såsom Service og NC-202, som vi antager vil bidrage til at øge væksten i 2020/21.
Lægger vi vore egne forventninger ind for 2020/21, ser vi en EPS på 5,1 kr. modsvarende en P/E på 85. Da vi ikke ser grund til at ændre i vores langsigtede vækstantagelser for hverken ChemoMetec eller deres slutmarkeder, ser vi et selskab, som endnu kun er i den spæde begyndelse i forhold til at drage fordel af udvidelsen af Service-organisationen og det stærkere kassetteproduktionsapparat og dermed bedre bruttomarginer. Dertil kommer potentielt ganske spændende produkter i sen-fase udvikling.
Endelig ser vi et selskab, som aktiemarkedet er villig til p.t. at værdisætte 50% højere på historiske P/E multipler end på 12 måneders forward-multipler. Vi hæver kursmålet til 510, svarende til en P/E på 100 for vores 2020/21 EPS-estimat.
Morten Larsen
Børskurs på analysetidspunktet 440,00
Kursmål (seks måneder) 510,00
Læs tidligere analyser af ChemoMetec her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
