Tivolis aktiekurs afspejler ikke i tilstrækkelig grad, hvor hårdt selskabet risikerer at blive ramt af effekten af Corona-virus. Vi betragter aktien som værende markant overvurderet.
Tivolis årsregnskab 2019 indledes med denne sætning midt på en ellers tom side: ”Alting som aldrig før”. Sætningen står også på Tivolis hjemmeside, hvor den udtrykker, at Tivoli arbejder i spændingsfeltet mellem tradition og fornyelse.
Men i disse dage, hvor verden står stille pga. Coronavirus, får sætningen en anden betydning. Ikke mindst for Tivoli, som hører til den gruppe selskaber, som rammes hårdest af Coronakrisen. I regnskabsberetningen står der ganske vist, at ”Tivoli forudser, at Coronavirussen (COVID-19) kommer til at have en væsentlig påvirkning på Tivolis forretning”, men man får alligevel indtryk af, at regnskabet er lidt bagefter mht. erkendelse af situationens alvor. Coronavirussen omtales f.eks. ikke med et eneste ord i bestyrelsesformandens beretning. Og selvom man reducerer udbytteprocenten fra 25% af årets resultat efter skat i 2018 til 14% i år, tilføjes det, at man i slutningen af 2020 vil vurdere, om det er muligt at foretage en højere udbyttebetaling, når effekten af Coronavirussen er kendt. Dette optimistiske syn på den nærmeste fremtid står Tivoli vist ret alene med.
Bag facaden ser det slemt ud
Det oplyses i regnskabet, at der kan forventes en ”væsentlig påvirkning på mængden af turister, hotelovernatninger, events og lysten til at samle sig.”, og til Finans.dk udtalte Tivolis direktør i denne uge, at man ikke forventer at se skyggen af de udenlandske turister, som udgør ca. 30% af Tivolis besøgende.
Dermed bliver effekten ikke blot væsentlig, men snarere dramatisk, og ovenstående illustrerer, at det traditionelle årsregnskab ikke giver et dækkende billede af Tivolis økonomiske situation under de aktuelle omstændigheder.
Et mere dækkende billede kunne Tivoli give på sin hjemmeside, hvor man kan opdatere løbende. Det gør man da også til en vis grad, men det sker kun i minimalt omfang.
Forsiden af Tivolis hjemmeside fortæller således farvestrålende, at der er Sommer i Tivoli fra den 16. april, men hvis man graver dybere ned i hjemmesiden, finder man langt nede i ”Praktisk Information” et trettende punkt, som handler om Coronavirus . Heraf fremgår det, at åbningen er udskudt med 14 dage til den 16. april, og at en række spisesteder i og udenfor Tivoli berøres af regeringens på-bud om, at alle restauranter og spisesteder skal holdes lukket for gæster. Det oplyses også, at regeringens opfordring til, at alle indendørs arrangementer med flere end ti deltagere aflyses i den kommendé tid, rammer en række forestillinger og arrangementer i Tivoli.
Det er forståeligt, at man som forretning ønsker at fokusere på det salgbare, og derfor vælger at behandle Coronavirussen som ”det der står med meget lille skrift på side 117”. Men som investor er man nødt til at give de aktuelle forhold fuld vægt, og det sker ikke i den nuværende værdiansættelse af Tivoli-aktien, som vi i ØU Formue 31/2019 betragtede som overvurderet med 11%.
På trods af den nye og markant anderledes situation, som i dag gælder for Tivoli og aktiemarkedet, handles aktien p.t. til en kurs, som kun er 6% lavere end dengang. Det betyder, at vi nu anser Tivoli-aktien for at være overvurderet med 20-25%.
Bruno Japp
Børskurs på analysetidspunktet: 628,00 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 510,00
Læs tidligere analyser af Tivoli her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
