Covid-19 koster kun ALK-Abelló vækst på kort sigt

Med en nedlukning af mange allergiklinikker i USA i 2. kvartal var corona-påvirkningen tydelig i ALK’s regnskab for 2. kvartal, der bedst kan karakteriseres som afdæmpet men med en fin underliggende drift. Den langsigtede investeringscase udvikler sig fortsat rigtigt, og vi løfter kursmålet.

ALK rapporterede et afdæmpet 2. kvartal, hvor omsætningen på 772 mio. kr. var 1% under markedets forventninger. Til gengæld overraskede EBITDA endnu engang positivt og landede på 75 mio. kr., klart over markedets forventning på 21 mio. kr.

De væsentligste årsager til den forbedrede profitabilitet ligger i omkostningstilbageholdenhed og timing af R&D omkostninger i et kvartal, hvor ALK ligesom mange andre healthcare-selskaber oplevede problemer med indrullering af patienter til sine studier.

I forhold til 2. kvartal 2019 steg EBITDA med 51 mio. kr., hvoraf ca. halvdelen af forbedringen kan henføres til timingen af R&D-omkostninger.

I den ordinære drift i 2. kvartal så vi dermed igen en fortsat forbedring af indtjeningsgraden med 3 procentpoint. Den organiske vækst svækkedes i kvartalet og landede på nul procent (+5% i 1. halvår), hvilket primært blev drevet af minus 19% vækst i Nordamerika, hvor op imod halvdelen af de amerikanske allergiklinikker var Covid-19 nedlukket i kvartalet.

Den underliggende case ser forsat godt ud
Kigger vi på de parametre, som skal drive selskabet og aktien fremadrettet, ser vi en fortsat stærk udvikling i casen. Produktmixet forsatte sin hurtige flytning over mod tabletterne, der vækstede 25% i kvartalet, imens dråberne og de injicerbare produkter faldt 14%.

Tabletterne udgør nu 42% af ALK’s omsætning mod 34% for et år siden. Vi ser denne kraftige forskydning i produktmixet som meget positiv for ALK, da det flytter markedet hen mod ALK-styrkepositioner og bør skubbe små lokale SCIT/SLIT-producenter uden en tabletportefølje ud af markedet og lede til kraftigt forbedrede indtjeningsmarginer.

Blandt de andre fokusområder vi kigger på, ser vi bl.a., at ALK i 2. kvartal formåede at bygge videre på den stærke vækst for den nyligt lancerede ITU-LUZAX trætablet. Endvidere ser ALK’s ”indfangning” af patienter via udbygningen af onlineplatforme ud til at bære frugt, da man indtil videre har opnået en halv mio. downloads af appen KLARIFY og har formået at engagere og aktivere over 100.000 allergipatienter via platformene.

Trods nulvæksten i salget i 2. kvartal, og dermed ”kun” 5% vækst i 1. halvår, fastholder ALK sin helårsguidance om en organisk vækst på 8-12%. Dog vurderer selskabet, at man trender henimod den lavere ende af intervallet.

Kigger vi implicit på 2. halvår fortæller ALK os dermed, at man sandsynligvis kigger efter en organisk vækst på mellem 10-15% – dvs. en kraftig øgning som endda ligger ud over selskabets egen vækstambition om +10% vækst p.a.

Timingen og størrelsen af efterspørgselstilbagekomsten er vanskelig at vurdere, men ALK ser ud til at kunne træde ud af 2020 på den høje vækstklinge. Og med et stærkt momentum ind i et år (2021) hvor specielt 1. halvår vil have et nemt sammenligningsgrundlag, og hvor udfasningen af de gamle produkter ser ud til at stilne af og dermed yderligere bidrage til profitabiliteten, begynder vi at ane konturerne af et meget stærkt 2021.

Kigger vi på det store billede, ser vi en ALK-investeringscase, hvor 2. kvartalsregnskabet viser, at Covid-19 midlertidigt har taget noget af væksten ud af selskabet, men samtidig også styrket den langsigtede aktiecase. Den stærke værdi som tabletporteføljen i forhold til personaliserede SCIT/ SLIT-produkter skaber for patienter og læger er ganske enkelt blevet kraftigt forøget.

Kombinerer vi dette med et selskab med stærk intern drift og omkostningsstyring, høj eksekveringsrate på vækst og marginskabende projekter og en relativt uproblematisk konkurrencesituation, ser vi stadig selskabet og aktien som stærkt positioneret for fremtiden.

Ultimo maj opjusterede vi anbefalingen til Køb med kursmål 2.000. Aktien er nu kørt forbi dette kursmål, men vi ser fortsat aktien som gunstig og bibeholder vores købsanbefaling. Vi hæver 12 måneders kursmålet til 2.350 med baggrund i den generelle værdiansættelsesstigning for vækstende healthcare-selskaber samt den lavere risiko forbundet med ALK-casen efter et 2. kvartalsregnskab, der trods Covid-19 viser et selskab i stærk gænge.

Morten Larsen

Børskurs på analysetidspunktet 2104,00

AktieUgebrevets kursmål (12 mdr) 2350,00

Læs tidligere analyser af ALK-Abelló her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .