Danske Nordea-aktionærer ramt af valutapres

En svag svensk krone betyder, at danske Nordea-aktionærer har tabt 10% i år, selv efter korrektion for det pæne udbytte. På værdiansættelsen ser aktien dog nu ganske interessant ud.

Resultatet for 1. kvartal gav ikke anledning til nogen lindring for Nordea-aktionærer. Aktien startede ud med at falde lidt over 3%, og indikerede dermed at investorerne ikke var tilfredse.

Især er Nordea presset på indtægterne, hvor man skriver, at det bliver ”mere udfordrende” at nå årets forventning til toplinjen. Budskabet om, at der nu skal fokuseres på kunderne (efter de senere års omstruktureringer, simplificeringer og IT-investeringer) gik igen i kommunikationen, og der blev talt om, at platformen nu er tilstede (både internt i organisationen og eksternt i økonomierne) til at der igen kan skabes momentum i forretningen.

Den manglende toplinje til trods lod CEO Casper von Koskull det tydeligt fremgå på analytikerkonferencen, at han er overbevist om at bundlinjen – og dermed også indtjeningen per aktie – vil vokse i 2018 i forhold til 2017.

En af årsagerne til den bedrede bundlinje er, at de store omkostningsbesparelser begynder at slå igennem. Men vi finder også en forklaring i, at banken på det seneste har sænket udlånsrisikoen yderligere. Kreditkvaliteten er ifølge Nordea den højeste siden 2007, og at det vil kunne ses i de kommende kvartalers tabskonto.

SEK-fald rammer hårdt
Den nedre del i vort seneste kursmålsinterval fra september 2017 på 75 holdt i store træk stand helt frem til uroen i slutningen af januar, hvorefter der skabtes et nyt bundniveau omkring kurs 70. Siden da er kursen fortsat nedad og har her i april bundet ud omkring kurs 61. Der skal dog tages højde for dels det store udbytte på 5 kr. per aktie (0,68 EUR), der er fragået i marts måned og ikke mindst den fortsatte deroute for den svenske krone, som i år er faldet med 6,5% og p.t. ligger omkring 0,708 DKK per SEK. Hele valutafaldet er indtruffet i løbet af februar, marts og april, og den svenske krone er nu nede på et niveau, der ikke er set siden 2008-2009, hvor den blev noteret lavest omkring 0,65 overfor danske kroner.

Attraktiv værdiansættelse
Ser vi på værdiansættelsen af banken er den kommet ned i et endnu mere attraktivt leje. På det klassiske banknøgletal K/I (kurs indre værdi) handler Nordea nu til 1,05, hvilket er lavere end konkurrenterne og til den lave side, hvis vi kigger på de seneste 5 år. På indtjeningsnøgletallet P/E handler banken nu til en P/E på 10,8 for 2018 og 10,4 for 2019. Det er lige under medianen blandt de store nordiske peers, og må betegnes som attraktivt.

Aktien har ikke nødvendigvis et stort kurspotentiale foran sig, men qua sin ”konservatisme” bør risikoen være lavere – og det risikojusterede afkast højere. Endvidere ser vi større sandsynlighed for en positiv overraskelse i form af fremgang (og fornyet ”forretningsmomentum” med CEO’s egne ord) end flere negative overraskelser.

Med andre ord ser vi en ret begrænset risiko nedad og et rimeligt, men ikke et prangende, potentiale. Vi justerer vort kursmål ned med 5 kr., som en konsekvens af det fragåede udbytte, og kigger i første omgang efter 70-75 som målområde. Den store joker for kursen på kort sigt vil dog være udviklingen i den svenske krone.

Børskurs på analysetidspunktet: 63,30

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 70-80