Demant har kapitalgrundlaget til at klare negativ vækst

Demant tabte 550 mio. kr. som følge af et hackerangreb i 2. halvår 2019, og nu er både omsætning og indtjening presset i bund af Corona-effekten. Men vi ser stadig Demant som en langsigtet vinder.

Hackerangrebet i 2019 forventedes ved indgangen til 2020 at få en såkaldt ”spill-over effekt” på 100-150 mio. kr., men det viste sig hurtigt at blive Demants mindste problem i 2020.

Demant startede ganske vist året meget stærkt, men så slog Corona-virussen til. I stedet for et halvår, hvor man skulle genvinde en stor del af det tabte fra 2019, står man nu i stedet med en tilbagegang i omsætningen på 17% og et driftsresultat med røde tal. Det skal ses i forhold til et overskud på det ordinære driftsresultat i første halvår 2019 på 1113 mio. kr.

Den store forskel på EBIT før og efter særlige poster skyldes en ændring i Demants ejerskab af Sennheiser Communications, som i 15 år har været et 50/50 joint venture med Sennheiser electronic GmbH & Co. KG. Men pr. 1. januar 2020 er Sennheiser Communications splittet op i to selvstændige selskaber med Demant som 100% ejer af selskabets Enterprise Solutions and Gaming businesssegment. Denne del af det tidligere joint venture integreres fuldt ud i Demant under navnet EPOS.

Det medfører en del engangsposter i 2020, og i halvårsregnskabet oplyses om samlede ”EPOS oneoffs” på 307 mio. kr. Det er denne ekstraordinære post, som holder Demants bundlinjeresultat efter årets første seks måneder fri af de røde tal.

Hvordan hele 2020 ender er stadig et åbent spørgsmål. Demant genoptager ganske vist de tidligere suspenderede forventninger til 2020, men de bygger på nogle meget usikre forudsætninger. Nemlig at selskabets markeder ikke bliver ramt af nedlukninger i større stil i resten af året, og at salget i høreapparatmarkedet vil nærme sig det normale i årets sidste kvartal.

Disse forudsætninger kan godt blive realiteter, men det bør bemærkes, at Demant selv betragter forventningen om 5-15% vækst i omsætningen i andet halvår som underlagt betydelig usikkerhed. Det bør også indgå i vurderingen, at sidste halvår 2019 var usædvanligt dårlig pga. det nævnte hacker-angreb, og at EPOS ikke indgik i Demants omsætning før i år. Så reelt bliver der sandsynligvis tale om en tilbagegang i omsætningen i sammenligning med samme periode i fjor.

Det negative budskab kostede på aktiekursen i løbet af ugen til trods for, at det ikke burde være en større overraskelse for markedet.

Demant er stadig et af de største og stærkeste selskaber i høreapparatsegmentet, og med selskabets forøgelse af kapitalberedskabet fra 2,1 mia. kr. til 6,1 mia. kr. fastholder vi vurderingen fra Formue 18/2020 om, at Demant kan blive en langsigtet vinder af Corona-krisen.

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet 186,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 191,00

Læs tidligere analyser af Demant her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .