Det kniber stadig med væksten hos Solar

En skuffende nedjustering af den organiske vækst skabte fornyet usikkerhed om vækstudsigterne i Solar, og investorerne sendte aktien næsten 10% ned til en kurs, der ikke er set siden Brexit i juni 2016.

Den samlede organiske vækst i 3. kvartal blev på minus 0,3% til en omsætning på 2.546 mill. kr. efter en justering for antal arbejdsdage. Det største forretningssegment, Installations, viste en tilbagegang på 4%, mens Industry viste en fremgang på 5%. Størrelsesforskellen betyder imidlertid, at det mindre industrisegment ikke kunne udligne tilbagegangen indenfor Installations.

Udsigterne indenfor installation, som udgør omkring 60% af omsætningen, ser svage ud, og markedet udviser nu negativ vækst over hele Skandinavien.

Det positive indslag i regnskabet var et løft af omkostningsbesparelserne med 15 mio. kr., hvilket var med til at afbøde EBITA-effekten på minus 40 mio. kr. fra nedjusteringen af omsætningen.

Sammen med en valutapåvirkning på minus 5 mio. kr. blev den samlede EBITA-forventning sænket med 30 mio. kr. fra 345 mio. kr. til 315 mio. kr. Således er der tale om en samlet justering af EBITA på omkring 10%, og i det lys kan markedsreaktionen godt se noget kraftig ud – ikke mindst med tanke på aktiens flade udvikling de senere år. For hele året blev forventningen om en organisk vækst i niveauet 2% fastholdt, hvilket indikerer en nulvækst i 4. kvartal, og dermed også er med til skabe usikkerhed om fremtiden.

Svensk guldæg ikke nok
Solar investerede under den tidligere direktør i det svenske BIMobject, og det har vist sig at være lidt af en guldgrube. Den oprindelige investering på 170 mio. kr. er vokset til det dobbelte, og værdien var endda i slutningen af september oppe omkring 500 mio. kr., eller omkring 20% af Solars nuværende markedsværdi på 2,5 mia. kr.

Med en omsætning på over 11 mia. kr. og et opretholdt EBITA-mål på 4% i 2020 er der udsigt til en bundlinje på over 200 mio. kr., og dermed også en encifret Price/Earning. Ifølge de seneste konsensusestimater, som dog ikke er opdateret efter regnskabet, handler Solar allerede i 2019 til en P/E lige under 10. De første analytikerrapporter peger i retning af en kraftig beskæring af konsensuskursmålet fra tæt på 500 til niveauet omkring 400.

Nedjusteringen og de fortsatte problemer med at skabe en pæn organisk vækst rammer også vores kursmål på 430-470, som vi sænker betydeligt i forventning om, at et brud af kurs 400 nu endegyldigt er aflyst i denne omgang. Vi sætter et nyt 6 måneders kursmål på 360-400.

Aktien har i år tabt 20%, og over de seneste 5 år har den givet et afkast på beskedne 4,2% excl. udbytter. Det har altså ikke været nogen god forretning for investorerne, som sandsynligvis også af den grund ikke lader tvivlen komme selskabet til gode. Kursen og værdiansættelsen bliver først sendt op, når der leveres vækst på både top- og bundlinje. I ventetiden kan investor forvente et acceptabelt udbytte i niveauet 4% årligt ved den nuværende kurs. Vi ser uændret et pænt langsigtet potentiale i virksomheden.

Solar-investoren bør i øvrigt sætte svenske BIM-object på sin overvågningsliste, da aktien efter en investering fra EQT nu har kurs mod en opnotering i 2019 fra First North til hovedlisten Nasdaq OMX Stockholm.

Børskurs på analysetidspunktet: 326,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 360-400

Læs tidligere analyser af Solar her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .