DFDS får tilført 1 mia. kr. i ny kapital

DFDS er i gang med et stort opkøb, og det gør regnskabstal og -forventninger til 2018 mindre gennemskuelige end normalt.

I 1. kvartalsregnskabet opjusterer man forventningerne til både årets omsætningsvækst i 2018 og indtjeningen (EBITDA).

Den forventede vækst i omsætningen har hidtil været 2%, og med en ny forventet vækst på 10% lyder det som en dramatisk forbedring. Men i praksis er der kun tale om en forøgelse fra 2% til 4%, da de resterende seks procentpoint skyldes tilkøbet af tyrkiske U.N. Ro-Ro.

En fordobling af den forventede omsætningsvækst allerede i 1. kvartalsregnskabet er som udgangspunkt også meget positivt, men det tager toppen af begejstringen, at den forventede indtjening ikke følger med op.

I 1. kvartalsregnskabet oplyses det, at den forventede EBITDA er på 3000-3200 mio. kr., og det er samme tal, som blev offentliggjort for en måned siden i børsmeddelelsen om det nævnte tilkøb.

Så stigningen i den forventede omsætningsvækst ekskl. tilkøbet af U.N. Ro-Ro fra 2% til 4% har altså ikke nogen nævneværdig effekt på selskabets indtjening. Man kan derfor stille spørgsmålstegn ved, om der reelt er tale om en opjustering i 1. kvartalsregnskabet eller blot en justering.

Selvom 1. kvartalsregnskabet meldte om pæne stigninger i både omsætning og indtjening var investorernes reaktion da også ret beskeden med en kursstigning på 1,8%, som blev sat overstyr allerede dagen efter. Regnskabet stemte stort set med markedets forventninger efter børsmeddelelsen en måned tidligere.

Købet af U.N. Ro-Ro skete til en Enterprise Value (gældfrit) på 950 mio. euro, og i børsmeddelelsen om købet blev det oplyst, at en del af finansieringen skulle ske gennem en kapitaludvidelse. Det foregik i denne uge, hvor DFDS gennemførte en aktieemission til en samlet værdi på ca. 1 mia. kr. Det oplyses, at aktieemissionen blev overtegnet af professionelle og institutionelle investorer ved kurs 380.

Formålet med emissionen er at bringe forholdet mellem selskabets indtjening og gældsætning ned på et niveau, som kan rummes indenfor selskabets langsigtede finansielle målsætning. DFDS’ målsætning for forholdet mellem Nettorentebærende gæld (NIBD) og Indtjening før af- og nedskrivninger (EBITDA) er intervallet 2,0-3,0, og med denne uges kapitalforhøjelse vil dette forhold være ca. 2,5.

Udover at holde NIBD/EBITDA-forholdet indenfor det ønskede interval, giver kapitaltilførslen også DFDS en ”finansiel fleksibilitet”, som det formuleres i børsmeddelelsen om opkøbet af det tyrkiske rederi. Det kan sandsynligvis fortolkes som om man ønsker at holde sig parat til yderligere vækst gennem opkøb, hvis der dukker attraktive muligheder op.

Markedet tog positivt imod tirsdagens kapitalforhøjelse, og sammenholdt med DFDS’ attraktive nøgletal i forhold til konkurrenterne, forventer vi nu, at DFDS når vores kursmål fra AktieUgebrevet 14/2018 indenfor de næste tre måneder.

Børskurs på analysetidspunktet: 389,00

AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 420,00