DSV i nyt stort opkøbsforsøg

Opkøbslysten har givetvis fjernet noget fokus fra DSV’s årsregnskab 2018. Aktiekursen har været meget ustabil de seneste måneder, hvilket illustrerer både investorernes tiltro til DSV’s strategi, men også en frygt for aktiens cykliske natur og makroøkonomiske eksponering.

DSV’s årsregnskab var med selskabets egne ord et GOAT-regnskab (Greatest Of All Times). Omsætningen voksede med 8,1%, og det lykkedes nok engang at øge bundlinjen endnu mere med en vækst i EBIT før særlige poster på 14,5% til 5,45 mia. kr. For 2019 er der udsigt til en vækst til 5,9-6,3 mia. kr, men heri ligger dog en effekt af nye regnskabsregler vedrørende leasingkontrakter på 300-350 mio. kr. I forhold til forventningerne var regnskabstallene marginalt under, men det gjorde næppe det store, for p.t. er næsten al fokus på DSV’s seneste opkøbsforsøg i Schweiz, som har været med til at booste aktiekursen i år.

Selv efter 2-3% fald på regnskabet og et par svage markedsdage, ligger DSV-aktien med en imponerende stigning på 21,4% i 2019, mens C25-indekset kun er steget 5,7%. Med til historien hø-rer dog, at aktien fik en hård medfart i december måneds mini-krak og lukkede 2018 i årets laveste kurs, og på et kursniveau man skal tilbage til august 2017 for at finde lignende.

Nyt opkøbsforsøg fra DSV
En anden og ligeså væsentlig forklaring på kursudviklingen er, at DSV har fundet tegnebogen og regnemaskinen frem igen og påny er blevet opkøbslysten. DSV’s opkøbslyst blev slået fast i efter-året, da man forsøgte sig med et opkøbstilbud på schweiziske CEVA Logistics.

Efter den klare afvisning fra CEVA er DSV igen gået på opkøbsjagt i Schweiz, og denne gang er målet børsnoterede Panalpina, som målt på omsætning vil kunne udvide DSV med omkring 50%, men målt på EBIT kun vil øge DSV’s EBIT med omkring 15%. I den lave EBIT-grad ser DSV formentlig et stort potentiale ved at løfte den til DSV’s eget niveau. Panalpina har omkring lige over 14.000 medarbejdere mod DSV’s 47.000.

Informationerne er indtil videre yderst sparsomme, men vi ved, at DSVs tilbud lyder på 26,5 mia. kr. og består af 1/3 kontanter og 2/3 nye DSV-aktier. DSV-aktien steg med omkring 8% efter offentliggø-relsen af interessen for Panalpina, hvilket er med til at understrege investormiljøets tiltro til, at DSV kan lave et stort og værdiskabende opkøb igen.

Forventet afvisning af første tilbud fra DSV
Det er noteringsværdigt, at selvom Panalpinas storaktionær (en familiefond med 46%) i denne uge afviste at støtte op om købstilbuddet, så er Panalpinas bestyrelse fortsat i gang med at evaluere tilbuddet her fire uger efter at det blev fremsat, hvilket indikerer, at der foregår en del i kulissen.

Den nylige afvisning kunne derfor godt ligne første skridt i en forhandling. Ikke mindst med tanke på, at DSV løftede deres bud én gang i processen med CEVA. Præmien i købstilbuddet på Panalpina er kun omkring det halve af den kurspræmie på 60%, som DSV diskede op med til CEVA.

Vi noterede i vores seneste kommentar i oktober 2018, at værdiansættelsen af DSV mere end indikerer, at markedet har taget forskud på det næste opkøb. Med den flotte stigning ovenpå opkøbsplanerne, og med kursudviklingen ultimo 2018 i baghovedet, indtager vi en afventende holdning til aktien p.t.

Børskurs på analysetidspunktet: 521,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 530,00

Læs tidligere analyser af DSV her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .